国金证券股份有限公司刘宸倩近期对千禾味业(603027)进行研究并发布了研究报告《全国扩张顺利，23Q1业绩超预期》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为26.03元。

【资料图】

千禾味业(603027)

业绩简评

公司于4月28日发布一季报，23Q1实现营业收入8.2亿元，同比+69.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+162.9%；扣非净利润为1.4亿元，同比+168.6%，业绩超预期。

经营分析

外埠市场招商顺利，23Q1动销依旧旺盛。收入表现超预期主要系，1）22Q4添加剂事件影响，公司零添加产品热度攀升，但同期产能较为紧张，22年底合同负债2.15亿元（同比+293%）。扣除合同负债影响后，预计Q1真实动销同比+41.3%，仍表现亮眼。2）经销网点大举扩张，系品牌打响后招商更为顺畅，23Q1公司一共新增198家经销商，同比+83%（22Q1净增加108家）。3）外埠市场明显扩容。23Q1东/中/北部收入实现翻倍增长，南部行业竞争较为激烈，西部大本营基数较高，23Q1南部/西部收入分别同比+69%/30%。

费效比显著提升，成本压力下行，利润弹性释放。23Q1公司毛利率为39.0%，同比+4.05pct，主要系1）玻璃瓶、瓦楞纸箱等价格同比下降；2）产品运杂费率回落3）收入大幅增长，规模效应增强。23Q1公司净利率为17.7%，同比+6.3pct，主要系费效比显著提升，23Q1销售费率/管理费率分别为11.7%/3.6%，同比-3.4pct/+0.3pct，管理费率提升系股权支付费用增加。

零添加酱油龙头，市占率提升可期。产品方面，公司把握零添加红利，完善产品矩阵，强化大单品盈利能力，满足消费者多元化需求。渠道方面，持续推进全国化进程，立足KA大盘的同时，广泛布局传统、电商渠道，扩大外埠市场份额。一期“20万吨酱油+10万吨料酒”缓解产能瓶颈，伴随大豆等成本继续下行，利润弹性可期。

盈利预测、估值与评级

预计23-25年归母净利分别为5.2/6.6/7.9亿元，同比增长52%/25%/19%，对应PE分别为44x/35x/29x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.74亿，根据现价换算的预测PE为48.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为27.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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