中航证券:给予华海清科买入评级_世界要闻

中航证券有限公司刘牧野,刘一楠近期对华海清科进行研究并发布了研究报告《CMP能力筑基,横拓纵延打开成长空间》,本报告对华海清科给出买入评级,当前股价为360.85元。


【资料图】

华海清科(688120)

公司业绩高增,盈利能力上行。

公司披露2022年报与一季报:2022年公司实现营业收入16.49亿元,同比+104.9%,归母净利润5.02亿元,同比+153.0%,扣非归母净利润3.80亿元,同比+233.4%。公司2022年收入基本符合我们此前预期,但净利润情况好于预期。主要系公司毛利率上行,且规模放量净利率也显著提升。2022年公司毛利率为47.7%,同比+3.0pct,其中CMP设备毛利率提升了4.9pct;净利率30.4%,同比+5.8pct。三项费用率均有所下降,合计期间费用率(不含研发)降低至11.5%,下降5.0pct,公司成本管控能力出色。

2023Q1营收6.16亿元,同环比均有所提升,同比+76.9%,环比+19.5%;23Q1归母净利润1.94亿,同比+112.5%,23Q1继续延续强势增长的态势。产品结构变化,供液系统毛利率略低,公司23Q1毛利率略微下滑0.7pct至46.7%,净利率继续提升至31.5%,公司净利率高于同行。

在手订单饱满,成长动能充足。

2022年公司新签的不含demo机台的订单共35.71亿(其中22H1新签20.19亿)。考虑到公司7-9个月的订单交期+装机及验收期,订单签订到实现销售超过12个月,2022年新签订单将在2023/2024年陆续兑现业绩。截至22Q4末,公司存货23.61亿,同比+60.0%,其中发出商品共11.8亿元。合同负债13.04亿元,同比+67.4%。2023Q1末,公司存货及合同负债分别为23.05/13.34亿元,存货略降,合同负债略升。

CMP主业引领国产化迈进,市占率仍有提升空间。

2022年,公司CMP等IC装备类产品收入14.3亿元,约占总营收的87%。公司作为国内CMP的领军者和先行者,目前已经覆盖了逻辑、存储芯片成熟制程90%以上的工艺类型和工艺数量,并且部分关键CMP工艺成为Baseline机台,后续竞争对手想要进入,相关技术指标需要对标并超越公司Baseline机台,公司护城河牢筑。

根据海关总署数据统计,2022年CMP设备进口6.2亿美元,公司CMP收入约2亿美元,当前CMP国产化率仅25%左右。自主可控大趋势下,公司CMP设备在成熟制程12英寸领域对标AMAT和日本荏原部分机台,CMP市占率仍存较大增长空间。此外,公司正在积极推动上游零部件的国产化,保障技术自研+供应链不受限。

“装备+服务”平台化布局,横拓纵延未来可期。

公司践行“装备+服务”平台化战略,多维布局。纵向延伸上,公司深耕主业CMP设备,公司一面加大先进制程的研发和验证,加速工艺节点的覆盖,提升机台WPH等性能;一面积极拓展CMP设备的应用场景,向先进封装、大硅片、第三代半导体领域延伸。

横向拓展上:(1)推出Versatile系列减薄设备,并能对标国际同行高端机型。用于3DIC的GP300减薄抛光一体机在多家客户送样验证,并取得销售订单,2023年实现小批量出货,用于封装领域的GM300计划今年发往客户端验证。Chiplet趋势下,市场空间乐观。(2)协同配套模块:公司CMP设备中需要用到量测和清洗模块,公司金属膜厚量测设备单独推出市场,并实现小批量出货;清洗设备已用于晶圆再生产线,预计年内推向市场。此外HSDS/HCDS供液系统需求较好,获得批量采购。

(3)关键耗材及维保业务:公司存量机台不断扩大、配备高价值量的7分区抛光头的高端CMP设备出货占比提升,我们判断,该业务将为公司划出第二增长曲线。当前公司该业务占比不到13%,对标AMAT服务业务占比20%+,仍有较大提升空间;(4)晶圆再生业务:22年末产能爬坡至8万片/月(22H1末为5万片/月),目前已经实现长期稳定供货。

此外,公司对浙江鑫钰新材料进行股权投资,有望切入离子注入机领域,完善公司业务布局。

投资建议

公司主业CMP设备尚存较大增长空间,“装备+服务”的战略布局下,公司还存在诸多增长亮点。我们看好公司乘国产化之风,加速渗透CMP市场并围绕CMP工艺拓宽赛道,向平台化发力。鉴于公司订单高增,我们上修对公司业绩的预测。预计公司2023-2025年实现营业收入26.1/35.2/45.2亿元,同比增长58.3%/34.9%/28.3%;归母净利润7.3/9.8/12.9亿元,同比增长46.4%/33.0%/32.5%,对应当前(4月27日)收盘价的PE分别为54/40/30倍,继续维持“买入”评级。

风险提示

晶圆厂扩产受限,市场竞争加剧,产品验证或研发不及预期,横向业务拓展不及预期。

该股最近90天内共有21家机构给出评级,买入评级14家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为429.29。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,华海清科(688120)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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