华西证券股份有限公司陆洲,刘奕司,林熹近期对睿创微纳(688002)进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩高增，拐点明确》，本报告对睿创微纳给出买入评级，当前股价为51.03元。

睿创微纳(688002)

(相关资料图)

事件概述

公司披露2022年年报及2023年一季报，22年实现营收26.45亿元（+48.62%），归母净利3.13亿元（-32.05%），扣非净利2.49亿元（同比-38.95%）。23Q1实现营收7.90亿元（+77.45%），归母净利8159.69万元（同比+471.33%），扣非净利7558.76万元（同比+746.31%）。

分析判断:

22Q4军品恢复，订单需求持续

公司22Q4、23Q1分别实现净利润1.31、0.82亿元，同比分别+12.68%、+471.33%，自21Q1以来首次同比回正。据2022年年报，第四季度部分既有项目进入批量交付且订单需求持续到2023年；多款重点精确制导项目进入批产准备，第四季度完成首批交付，2023年转入正式批产阶段。特种设备多个项目参与客户竞标，制冷产品线方向公司配合某重点客户进入新应用领域，未来将持续发力该重点方向。

从财报看，公司2022年底合同负债达2.14亿元，较期初大幅提升234.7%，印证公司订单需求恢复。利润端，公司毛利率、净利率存在一定下滑，主要系产品结构变化、激励费用摊销所致，我们认为，随着高毛利军品交付加速，其营收占比回升，公司盈利能力有望修复。

境外收入持续高增，受益产品渗透率及市场份额双重提升

2022年公司继续加大海外市场拓展，市占率、认可度持续不断提高，境外收入13.28亿元，同比+78.47%。公司海外销售主要为户外运动产品，户外狩猎对于红外热成像整机的需求量较大，从而带动公司境外收入持续高增长。同时，公司境外业务存在产品渗透率及市场份额双重提升的逻辑。近年来，国内红外热像仪产品技术突飞猛进，成本优势明显，在全球市场的占有率持续提升。根据Yole，2020年国内产品全球市场占有率占比已达44%，相较2019年提升了29%；预计到2025年，中国红外热像仪在全球红外市场份额将达到64%。其中，公司2020年全球市占率达10%，排名第五。同时，前期公司海外客户以欧洲地区市场为主，2020年开始在北美等其他地区进行业务布局，而2021年美国注册猎人共1,520万人，北美地区户外热成像产品出货量占比达21%，未来市场空间仍然较大。

微波业务增长亮眼，无锡华测成长可期

在微波领域，公司建立了完整产业链，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。基于上述布局思路，公司于2018年设立全资子公司成都英飞睿，涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机等微波业务；于2021年收购无锡华测56.253%的股权，布局T/R组件业务。报告期内，两家公司继续稳步推进模块、组件、整机业务，研发成果和市场开拓均取得了显著进展。无锡华测业务快速恢复，产能持续提升，圆满完成全年研发和T/R组件生产交付任务，22年营收3.42亿元，两年复合增速60.9%；净利润2593.9万元，两年复合增速64.0%。

完成民用车载布局，打造发展新增长点

在车载领域，公司已实现从芯片探测器、模组到系统产品全产业链布局，产品涵盖单红外、双光融合、双红外等类型，分辨率做到256、384、640、1280及1920的全覆盖，车型涵盖乘用车、商用车及特种应用工程车辆等不同车辆类型。2022年，公司发布了国内首款通过AEC-Q100车规级认证的红外热成像芯片，将广泛满足汽车智能驾驶、自动驾驶、智能座舱等领域的应用需求。车载红外领域获得了包括比亚迪(002594)、滴滴在内的多家企业定点项目；和图森未来、智加科技等知名自动驾驶公司构建深入合作关系。公司将围绕红外热成像等智能驾驶时代的主要传感器，在产品端和市场端持续深耕和拓展。

据2022年年报，公司车载红外热成像产品研发项目已结题，累计投入2950万元，主要应用于民用车辆夜视系统，提高车辆驾驶安全系数。公司采用自主研发高性能非制冷红外探测器，整机成像清晰,功耗低,可靠性高,目标识别率高,已达到国内领先水平。

投资建议

公司是国内非制冷红外龙头，随着特种装备业务需求复苏、境外销售持续高增、微波业务贡献增量，公司中长期发展向好；短期看，疫情退坡，装备采购流程有序开展，叠加弹载产品需求爆发，公司2023年业绩有望快速反弹。考虑到军品交付节奏加速等原因，我们调整公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为35.87/46.65/58.09亿元（此前2023、2024年为32.47、41.14亿元），归母净利润5.15、7.47、9.72亿元（此前2023、2024年为5.15、7.56亿元），EPS分别1.15/1.67/2.17元（此前2023、2024年为1.15、1.70元）。对应2023年4月28日51.71元/股收盘价，PE分别为45/31/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心客户订单波动风险；市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为43.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为57.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，睿创微纳（688002）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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