国金证券股份有限公司孟灿,王倩雯近期对指南针进行研究并发布了研究报告《麦高展业稳步恢复，下半年拟发力产品营销》，本报告对指南针给出买入评级，当前股价为70.38元。

(资料图)

指南针(300803)

业绩简述

2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报， 上半年营收为5.1 亿元， 同比下滑 43.7%；扣非后归母净利润为 0.12 亿元， 同比下降 96.3%；剔除股份支付后的扣非归母净利润为 0.27 亿元， 同比下降 91.7%。由于 22 年 H1 麦高证券没有纳入合并范围，若剔除麦高证券 0.48 亿元营收影响及-0.23 亿元净利润影响，则上半年营收同比下降 43.7%，净利润同比下降 87.2%。

经营分析

公司下半年拟发力产品营销， 收入有望高增。 23 年 H1 公司金融信息服务实现营收 4.43 亿元，同比下降 49.7%， 主要系： 1）上半年仅开展全赢系列私享家版营销，全赢决策智能阿尔法版产品拟安排下半年营销，因此上半年营收受到影响，下半年营收有望回暖； 2）上半年 A 股成交额同比下滑 3%，整体行情较为平淡，因而相关产品销售承压。

麦高逐步恢复展业节奏，相关业务稳步推进。 23 年 H1 麦高证券实现手续费及佣金净收入 0.3 亿元，同比增长 144.1%；实现利息净收入 0.1 亿元，同比增长 252.5%；代理买卖证券款达 20.3亿元，较 22 年末增长 74.5%。 报告期内，公司着力恢复经纪业务和自营业务，两融业务也已经获得 3 家交易所的检测报告并完成软件端构建， 预计今年通过验收， 经纪业务布局将进一步完善。

费用方面，销售费用同比下降 22.1%，主要系金融信息服务营收同比下滑导致职工薪酬承压。管理费用同比增长 154.9%，主要系 22 年 H1 麦高证券未合并报表，因而基数较低；以及股权激励开支增加。研发费用同比下降 19.0%，主要系委外服务费大幅减少。财务费用转正主要系资金参与麦高证券重整投资及增资，因而利息收入减少。

定增方面， 公司相关申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。定增资金将全部投入麦高证券充实其资本金，助力经纪、两融等业务。未来，麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善业务版图。

盈利预测、估值与评级

根据公司发布的半年报数据，我们下调公司 2023~2025 年营业收入预测为 9.32/16.8/23.4 亿元； 下调 2023~2025 年归母净利润 为 3.4/6.3/8.8 亿 元 。 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为86.8/47.6/34.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈宝健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.41亿，根据现价换算的预测PE为67.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为73.16。

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