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海通国际发研报指，公司发布1H23业绩。报告期内，公司实现收入6.16亿元(+8.0%)；归母净利润0.32亿元(-43%)；经调整净利润0.5亿元(-40%)；销售费用率33.1%(+10.7pct)，管理费用率19.6%(+4.9pct)，研发费用率14%(+0.8pct)。1H23毛利率59.3%(+1.3pct)，其中国内隐形矫治解决方案服务毛利率为61.7%(+1.5pct)，其他服务毛利率为16.2%(+18.3pct)。该行认为，1H23海外市场初期投入亏损约1200万美元以及初期费用投放是导致净利润下滑的主要因素。

受全球消费不景气等因素影响，该行下调了公司 23-24年的收入及利润预期。预计公司 2023-2025年将分别实现收入14.08/16.64/20.26亿元人民币(前值：15.49/19.61/n.a亿元)，对应增速分别为 10.9%/18.2%/21.8%；将分别实现归母净利润0.6/2.32/2.99亿元(前值：2.60/3.35/n.a亿元)，对应增速分别为-71.7%/+284.6%/+28.9%，主要受海外初期费用投放较大影响；将分别实现经调净利润 1.36/2.71/3.28亿元，对应增速分别为-41.4%/+99.3%/+20.9%。

假设RMB/HKD汇率为0.93(前值：0.82)，基于2024年60x市盈率，该行下调公司目标价39.6%(其中汇率影响 13.4%)至103.5HKD(前值：171.4HKD)；估值下调主要受全球消费不景气、人民币兑港币贬值、港股估值中枢下移等因素影响。公司处于海外业务拓展元年，初期费用投入较大，该行认为随着海外业务逐渐放量，公司利润率将逐步恢复。该行仍然看好隐形正畸细分赛道的长期渗透率提升逻辑及公司在行业的领先地位，维持“优于大市”的评级。

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