中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对高能环境(603588)进行研究并发布了研究报告《公司经营稳健，资源化业务保持高增长》，本报告对高能环境给出买入评级，当前股价为9.76元。

(资料图)

高能环境(603588)

核心观点：

事件：

高能环境发布2023年半年报，上半年实现营收44.69亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润4.94亿元（扣非4.31亿元），同比增长11.16%（扣非同比增长3.77%）。23Q2单季度实现营收27.33亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长4.98%。

运营业务占比持续提升，工程业务新增订单有所下滑

2023H1公司销售毛利率为21.89%(同比-1.35pct)，销售净利率为12.02%(同比-0.08pct）；期间费用率为12.46%(同比+0.14pct）；经营活动现金流净额为-13.61亿元(同比-327.82%)。公司为保障江西鑫科顺利生产运营，支付原材料采购款19.27亿元，目前大部分原材料尚未加工售出，导致公司经营性净现金流大幅下降。

分业务来看，公司固废处理运营业务实现收入32.63亿元(同比+38.38%)，占总收入73.01%，毛利率18.83%(同比-2.36pct)；固废处理工程业务实现收入5.86亿元(同比-40.49%)，占总收入13.11%，毛利率25.28%(同比-1.03pct)；环境修复业务实现收入4.58亿元(同比+0.83%)，占总收入10.25%，毛利率30.26%(同比-0.41pct)。上半年公司新签工程订单18.79亿元(同比-9.1%),随着工程项目的实施，将为业绩增长提供支撑和保障。

金属资源化存量项目运行良好，新增项目顺利投产

2023H1公司固废危废资源化利用板块实现收入24.78亿元(同比+48.42%);毛利率11.66%(同比-2.56pct)，已投运的固危废处理核准规模为102.635万吨/年。此外，公司也在积极拓展废塑料、废轮胎等非金属类资源化利用业务，目前项目设备产能45.50万吨。

分具体项目来看，江西鑫科项目电解铜产线于今年3月投产，贵金属产线于5月投产，产品线于6月全部打通，23H1实现净利润4282.89万元；靖远高能项目通过不断提升精细化管理水平，产能达到满产且运行效果良好，23H1实现净利润1.01亿元；高能鹏富项目积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常，23H1实现净利润2808.68万元；重庆耀辉及金昌高能项目上半年根据市场及运营情况及时调整项目内部管理及运营策略，继续大力开拓收料市场，盈利能力有望在下半年得以提升。

生活垃圾焚烧运营稳步增长，供热与CCER有望增加项目收益

2023H1公司生活垃圾处理板块实现收入5.93亿元(同比+15.85%);毛利率42.44%(同比+2.48pct)。目前公司在运项目有13个，合计11000吨/日；在建有海拉尔项目和岳阳项目（二期）两个，合计规模1400吨/日，上半年处理垃圾量同比增长20.30%。公司积极拓展“焚烧+供热”协同处置模式，利用焚烧产生的蒸汽对外提供热能，增加项目运营收益。通过技改提质增效实现绿色低碳的焚烧厂运营，积极研究绿证及CCER碳交易等，为绿色循环经济贡献力量。

激励计划明确公司未来发展前景

今年8月，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2693.10万股，占总股本1.76%。设置的业绩考核目标为23-26年归母净利润相较22年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司此前2016、2018年的两期激励计划的业绩考核目标均超额完成，我们认为公司后续年度完成业绩考核目标确定性强。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025年净利润分别为10.69/14.20/17.28亿元，对应EPS分别为0.70/0.93/1.13元/股，对应PE分别为13.1x/9.8x/8.1x。维持“推荐”评级。

风险提示：

项目产能利用率不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)蔡屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.76亿，根据现价换算的预测PE为12.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.94。

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