西南证券:给予慕思股份增持评级 简讯

西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《套系化营销持续推进,期待渠道改革成效显现》,本报告对慕思股份给出增持评级,当前股价为34.8元。

慕思股份(001323)


(相关资料图)

投资要点

业绩摘要:2022年公司实现营收58.1亿元,同比-10.3%;实现归母净利润7.1亿元,同比+3.3%;实现扣非净利润6.5亿元,同比-4%。单季度来看,2022Q4公司实现营收16.6亿元,同比-24.9%;实现归母净利润2.8亿元,同比+3.7%;实现扣非后归母净利润2.4亿元;2023Q1公司实现营收9.6亿元,同比-23.1%;实现归母净利润1亿元,同比-18.4%;实现扣非后归母净利润1亿元,同比-21%。受春节前国内疫情影响,一季度增速暂时承压。

毛利率明显上升,盈利能力有所改善。报告期内,公司整体毛利率为46.5%,同比+1.5pp,2022Q4毛利率为46.5%,同比+1.2pp,毛利率稳健回升,主要由于公司降本增效持续推进,及沙发品类和直供渠道毛利率明显回升。分产品看,公司床垫/床架/沙发/床品的毛利率分别为58.9%(+1.7pp)/39.8%(+1.1pp)/28.9%(+15pp)/41.0%(+1.3pp);分销售模式看,公司经销/电商/直供分别实现毛利率45.7%(+3.5pp)/57.3%(-1.8pp)/31.0%(+4.0pp)。费用率方面,公司总费用率为32.5%,同比+0.8pp,整体略增,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为25.1%/5.4%/-0.6%/2.7%,同比+0.4pp/+0.5pp/-0.5pp/+0.3pp。综合来看,公司净利率为12.2%,同比+1.6pp;2022Q4净利率为17.1%,同比+4.7pp。2023Q1毛利率为48.4%(+3.4pp),2023Q1净利率为10.6%,同比+0.6pp。展望全年,公司一方面增加销售费用投入,支持渠道营销活动和门店升级,另一方面持续进行降本增效和中高端品牌打造,盈利能力预计总体稳定。截至2023Q1末公司合同负债1.7亿元,在手订单充足。

床架、沙发占收入比例进一步提升,连带率及客单值仍有提升空间。分产品看,2022年公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品(主要为定制及配套)分别实现营收27.3亿元(-15.3%)/17.1亿元(-4.6%)/4.5亿元(+25.4%)/3.5亿元(-30.5%)/5.2亿元(-4.0%),营收占比分别为46.9%(-2.7pp)/29.4%(+1.8pp)/7.7%(+2.2pp)/6.0%(-1.8pp)/8.9%(+0.6pp)。受2022年疫情扰动,公司线下渠道销售及生产基地运营受到一定影响,床垫收入下滑。随着公司重视套系化销售,以及V6大家居业务战略推进,床架、沙发等品类连带率有望进一步提升。2022年公司在全国强势打造10+样本城市大家居样板店,推出六大全屋定制系列套餐,2023年仍有较高开店目标,伴随公司大家居品类及门店业态成熟,成长空间有望进一步打开。

经销渠道有望伴随客流修复稳健复苏,电商渠道开拓持续推进。分销售模式看,公司经销/电商/直供/直营分别实现营收38.9亿元(-12.5%)/8.0亿元(-9.3%)/7.8亿元(+18.3%)/3.0亿元(-33.9%),营收占比分别为66.9%(-1.7pp)/13.7%(+0.2pp)/13.4%(+3.3pp)/5.1%(-1.8pp)。经销渠道方面,公司2022年积极推动渠道下沉,进一步完善公司在国内终端经销门店的布局,新开门店800余个;同时定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道,支持经销商大力发展多渠道营销;电商渠道方面,公司设立O2O引流部,以用户需求为驱动,通过线上全渠道有效获客并向终端门店精准引流,截止报告期末已覆盖超过140个城市,赋能终端门店提升增量业绩。展望后续来看,2022年公司仍制定较高门店扩张目标,其中V6大家居门店预计新开100家以上,预计随着公司渠道梳理逐步推进,门店运营效率有望持续改善。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.06元、2.51元、2.99元,对应PE分别为16倍、14倍、11倍。公司23年渠道变革持续推进,连带销售成效有望释放,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险、渠道开拓进展不及预期的风险、房地产市场波动的风险。

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级12家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为45.92。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,慕思股份(001323)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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