东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对汉钟精机(002158)进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023一季报点评：业绩高速增长，泛半导体真空泵国产替代加速》，本报告对汉钟精机给出增持评级，当前股价为24.5元。

(相关资料图)

汉钟精机(002158)

事件1： 公司发布 2022 年报： 2022 年公司实现营业收入 33 亿元，同比增长 10%，归母净利润 6.4 亿元，同比增长 32%。

事件 2： 公司发布 2023 年一季报： 2023 年 Q1 公司营收 6.9 亿元，同比增长 16%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 27%。

投资要点

业绩增长稳健，在手订单饱满

公司为国内拉晶环节真空泵龙头，近年在电池片环节取得突破，并向上延伸至半导体领域。 2022 年为硅片厂扩产大年，公司拉晶真空泵下游需求旺盛， 带动业绩高速增长。 具体到各产品，（ 1） 压缩机： 实现营收 17 亿元，同比增长 2.4%， 其中空压机的生产、需求均受上海疫情影响，业绩阶段性承压。（ 2）真空泵： 实现营收 13 亿元，同比增长 22%。

2023 年硅片厂扩产速度下降，公司将新扩真空泵产能转移至电池片和半导体， Q1业绩增速稳健。国产化降本和自主可控背景下，光伏电池片、半导体真空泵进口替代提速，公司业务拓展顺利。截至 2023 年 Q1 末，公司合同负债/存货分别为 2.0/10.3 亿元，同比增长 59%、 26%，环比 2022 年末增长 45%、 14%，反映在手订单饱满，业绩增长可持续。

产品结构优化，盈利能力有望持续提升

2022 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 35.8%、 19.8%，同比增长 0.9pct、3.4pct，主要系高毛利率真空泵收入占比提升、规模效应摊薄费用。 2022 年公司期间费用 率 为 12.7% ， 同 比 下 降 4.3pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.8%/4.0%/5.3%/-1.3%，同比下降 0.3/0.6/1.0/2.4pct。展望未来，真空泵为公司业绩主要增长点，收入占比将持续提升，有望带动利润率中枢上移。

受益国产替代， 泛半导体真空泵打造第二成长曲线

我们看好公司业绩增长持续性： ①光伏拉晶真空泵：我们测算 2023-2025 年国内市场规模分别为 13/13/10 亿元，公司技术实力强劲，客户关系稳定，龙头地位有望持续，②光伏电池片真空泵：我们测算 2022-2024 年国内市场规模分别为 18/22/26 亿元，2022 年国产化率不足 80%，公司为少数切入下游客户体系，实现量产的供应商，随份额提升收入将快速增长。 ③半导体真空泵：我们测算 2022 年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为 76 亿元，国产化率约 6%，基本为 Edwards、 Pfeiffer 等外资龙头主导，公司产品已逐步导入主流客户，有望充分受益于半导体零部件国产化。 上海兴塔工厂三期项目将于 2023 年 2 季度投产， 发力光伏电池片、半导体真空泵， 随产能释放有望持续兑现业绩。

盈利预测与投资评级： 公司真空泵市场需求向好， 我们预计公司 2023-2024 年归母净利润 7.4（原值 7.1） /9.4（维持） 亿元，预计 2025 年归母净利润 11.8 亿元，当前市值对应 PE 为 17/13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 下游扩产不及预期；客户拓展不及预期，原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)代川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.55亿，根据现价换算的预测PE为17.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，汉钟精机（002158）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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