东吴证券:给予宇邦新材增持评级

东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对宇邦新材进行研究并发布了研究报告《光伏焊带龙头,受益技术迭代量利双升》,本报告对宇邦新材给出增持评级,当前股价为59.06元。

宇邦新材(301266)


(资料图)

投资要点

光伏焊带龙头厂商、业绩高增长。光伏焊带龙头厂商,深耕焊带行业二十余年,主要产品为互连焊带及汇流焊带,随下游光伏行业需求旺盛,公司营收/归母净利润由2018年5.5/0.33亿元增至2022年20.1/1.0亿元,四年CAGR达38%/32%;2023Q1营收及归母净利润分别为5.54亿元、0.36亿元,同增18.7%、79.5%;公司规模技术行业领先,2022年公司市占率约为16.9%,位居行业第一。

产品随电池技术持续迭代升级,2025年需求27.0万吨、2022-2025年CAGR达19.5%,龙头市占率有望进一步提升。随N型新技术TOPCON、HJT、xBC类电池技术不断发展,焊带产品不断随之适配迭代升级,焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展,从而减少银耗、减少遮光面积,提升组件功率。SMBB有望随TOPCon大规模放量,0BB、低温焊带、扁焊带随HJT、xBC起量逐步放量,我们预计2023/2025年焊带需求达18.4/27.0万吨,2022-2025年CAGR达119.5%。焊带环节市场格局较为分散,2022年CR2仅27%,龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张,市占率有望进一步提升。

产能扩张顺应客户高增需求、新品占比提升助力公司量利双升。1)量:组件前十厂商均为公司客户,前五厂商均为公司前五大客户,合作长期稳定,随组件龙头市占率提升需求旺盛+公司市占率提升,焊带出货将持续高增。为满足市场高增需求,公司加速产能扩张,IPO及可转债先后扩产1.35与2万吨;2)利:产品端SMBB、低温焊带等工艺难度更高,盈利性更佳,SMBB毛利率高于MBB焊带4-5pct,随SMBB、低温焊带等新品占比提升,盈利将结构性改善。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.39/3.37/4.48亿元,同比+138%/41%/33%,EPS为2.30/3.24/4.31元/股,对应PE为26/19/14倍;考虑公司为光伏焊带领先龙头,产品体系完备且更新迭代速度快,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧,SMBB焊带拓展不及预期、募投项目产能消化不及预期、原材料价格大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券(600030)李超研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为65.2%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.45亿,根据现价换算的预测PE为25.42。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级2家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为76.85。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,宇邦新材(301266)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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