中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《业绩增速亮眼，复合集流体滚焊设备放量在即》，本报告对骄成超声给出买入评级，当前股价为127.27元。

骄成超声(688392)

(资料图片仅供参考)

业绩概要：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收5.22亿元，同比增长40.97%；归母净利润1.11亿元，同比增长59.95%。2023Q1公司实现营收1.62亿元，同比增长76.46%，归母净利润0.31亿元，同比增长69.01%。

动力电池景气持续带动公司业绩高增，耗材成长属性愈发明显。

受益于国内新能源电池行业设备需求快速增长，2022年公司实现营收5.22亿元，同比增长41.25%。分产品来看，动力电池超声波焊接设备收入同比+63.59%至3.2亿元，主要系下游需求旺盛、公司相关设备快速放量，毛利率55.47%、同比+4.92pcts；配件收入同比+63.79%至0.99亿元，占营收比重从2021年的16.29%提升至18.93%，我们认为，配件具备耗材属性，未来将随着存量设备增加持续扩大规模；动力电池制造自动化系统收入受客户结构及扩产节奏影响收入同比下滑6.37%，营收占比11.74%；检测及其他设备、汽车轮胎超声波裁切设备等其他业务占比较小。

复合集流体催生超声波滚焊新需求，看好产业化加速带来业绩高增。

复合集流体具有安全性高、能量密度高、理论成本低等优势，产业应用正在加快；其电池前段工艺中增加转印焊环节，据我们往期报告测算，若2025年复合集流体电池渗透率达19.8%，滚焊产线需求约15亿元。公司超声波滚焊自动线可实现锂电池复合集流体高速焊接，解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题，目前已经实现小批量产。我们认为，超声波滚焊为复合集流体新技术的关键增量环节，公司相关技术指标行业领先、具备较强竞争优势，未来随着复合集流体规模量产，公司订单及业绩有望迎来高增。

IGBT、高压线束超声波焊接等进展顺利，平台型布局逐渐显现。

2023Q1公司研发投入约0.24亿元，同比增长88.48%，占营收的比重约为14.5%，主要投向为发生器、超声波滚焊设备、IGBT焊接设备、线束端子机开发、大圆柱超声波应用工艺等，多个项目已处于中试或小批量产阶段。客户拓展也较为顺利，汽车线束领域，公司客户包括比亚迪(002594)、均胜电子(600699)、安费诺、泰科电子、沪光股份等知名企业；半导体领域，公司已积累了中车时代、振华科技(000733)、英飞凌、广东芯聚能、安世半导体等知名客户。我们认为，公司在超声波领域底层技术积淀深厚、具备横向拓展能力，随着公司新研发方向顺利应用，业绩有望逐渐增厚，成长天花板将进一步打开。

盈利预测

预计公司2023-25年实现营收7.85亿元/11.82亿元/15.25亿元，归母净利润1.71亿元/2.68亿元/3.77亿元，当前股价对应市盈率为64X/41X/29X，维持“买入”评级。

风险提示

市场容量相对较小、动力电池扩产不及预期、客户集中度高与大客户依赖风险、产品及技术迭代不及预期、新业务拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)范方舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.79亿，根据现价换算的预测PE为59.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为140.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骄成超声（688392）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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