华创证券发布研究报告称，华东市场白酒板块在本轮复苏中价盘相对略好，基数效应更加明显，回补弹性空间更足。在方向向好确立之下，当前板块估值已处于底部区间。上半年以走量优先，年中前后批价有望进一步上行，则是板块更大潜在催化。

推荐标的：首推高端贵州茅台(600519)(600519.SH)，泸州老窖(000568)(000568.SZ)，五粮液(000858)(000858.SZ)，山西汾酒(600809)(600809.SH)。持续推荐古井贡酒(000596)(000596.SZ)、今世缘(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)。看好(600702.SH)、水井坊(600779)(600779.SH)。

(资料图片)

事项：近期，华创证券对经济较为发达的华东市场进行调研，进一步观察行业复苏进度。

华创证券主要观点如下：

区域特征：价格带较高，浓香为主开放包容，酒企必争战略高地。华东经济较为发达，居民消费基数大水平高，白酒主流价格带站稳300-400元，且近年仍在持续提升。饮用习惯及场景上，华东口味相对清淡，偏爱浓香低度酒，看重名酒和质量，品质敏感取代价格敏感，“面子消费”的社交属性浓厚，高端商务、礼赠用酒需求较大，对新兴渠道接受度高。因此，华东市场向来为白酒品牌战略高地，亦是白酒价格标杆市场，各酒企在华东的产品结构较优，资源倾斜明显，尤其是江苏苏南和上海市场。

复苏进度及亮点：价盘相对略好，基数效应更加明显。整体看需求端复苏持续，五一宴席普遍亮眼。酒企端多份额优先，控价节奏及力度偏弱，库存维持2个月水位，因此加快周转、消化库存仍是Q2的核心主线。但相比其他区域，华东的亮点一是本轮复苏中价盘表现相对较好，是后续商务场景复苏的重要观察样本，目前普五批价950-960元，国窖900-910元，略高于其他市场。二是去年Q2疫情扰动下，华东基数效应或更明显，回补弹性空间更足。具体看：

高端：需求韧性更足，批价小幅提升。茅台飞天价盘稳定，节气酒价盘近期快速走高，非标、生肖、1935增量投放下价盘下滑，其中近期出现的低价1935可能系搭售及假冒产品所致。普五、高度国窖批价小幅回升5-10元，与发货节奏略微放缓有关。同时均发力低度产品，低度五粮液加强推广，低度国窖在上海、苏州、合肥等多地试水推进，自点率已有成效。

次高端：宴席成为胜负手，分化竞争加剧。1)苏酒：洋河或略放缓回款进度保障渠道良性，梦6+前期提价效果仍待需求催化，周转已有明显增长。今世缘主品库存1-1.5个月，V3低基数、渠道费用资源倾斜明显下，增速亮眼。2)徽酒：古井、迎驾等加码宴席竞争，加大费用投放，根据宴席规格推出赠酒、扫码红包等活动。3)其他品牌：汾酒、舍得在华东持续推进团购招商，汾酒低度青20在华东表现较好。剑南春、水井坊宴席势能较强。

区域趋势：分化集中，策略趋同，低度氛围渐起。

分化更明显，名酒集中度提升。场景上婚喜宴预订率及规模量增明显，消费水平未降级;商务宴请尚弱，略有降级趋势。品牌上名酒自然周转率更快，非标定制、三四线小酒等表现较弱，名酒集中度持续提升。

竞争更激烈，策略更趋同。产品上多积极布局增量，如茅台(600519)放量1935、非标，五粮液拟自行培育千元1618，古井/国缘/舍得发力高线产品上拓价格带。渠道上打法趋同，各酒企运营策略/宴席政策/开瓶红包等策略趋同。

低度酒氛围渐起。低度酒在华东部分城市已形成一定消费氛围，如江苏苏州、浙江、上海等，低度国窖、苏酒、低度青20等发展势头良好。

投资建议：全年向好明确，价值空间已现。近期板块回调已经price-in市场对复苏力度较弱的预期，但在方向向好确立之下，当前板块估值已处于底部区间。上半年以走量优先，年中前后批价有望进一步上行，则是板块更大潜在催化。

当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台(内部治理全面改善)，老窖(布局积极推力足)，五粮液(周转持续优秀)，汾酒(压制疑云渐散，估值性价比强)。

持续推荐古井、今世缘(周转优秀，确定性强)、洋河(低估值改善)。

Q2次高端低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得(规划积极，渠道健康)、水井(压力释放，低估值低预期边际改善)。

风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。

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