海通国际证券集团有限公司Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li近期对恒力石化(600346)进行研究并发布了研究报告《1Q23盈利改善，环比扭亏》，本报告对恒力石化给出增持评级，认为其目标价位为20.88元，当前股价为15.13元，预期上涨幅度为38.0%。

(相关资料图)

恒力石化(600346)

1Q23盈利改善，环比扭亏。2022年，公司实现营业收入2223.24亿元，同比+12.30%；实现归母净利润23.18亿元，同比-85.07%；1Q22-4Q22归母净利润分别为42.23亿元、38.03亿元、-19.39亿元、-37.68亿元。2023年一季度，公司实现营业收入561.44亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比实现扭亏为盈。我们认为盈利改善主要由于油价企稳，下游需求温和复苏，公司毛利改善。2023年一季度，公司实现毛利52亿元，相比3Q22-4Q225-10亿的毛利水平明显改善。

资产减值拖累2022年盈利。2022年，公司计提资产减值损失31.29亿元（均为存货跌价损失），同比增加29.74亿元。

1Q23主要产品销量均实现同比增长。2022年，公司炼化生产相对稳定，原油耗用量2077.60万吨，同比+0.57%；炼化产品产量2338.95万吨，同比-0.54%。而受需求下滑影响，炼化产品销量2135.85万吨，同比-7.85%。2023年一季度，公司炼化产品产量640.25万吨，同比+8.45%，PTA、聚酯新材料产品产量维持稳定；受益于需求温和复苏，公司炼化、PTA、聚酯新材料产品销量同比均实现增长，同比增速分别为4.15%、13.26%、21.73%。

加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进160万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖80万吨功能性薄膜塑料项目、16亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。

积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。

（1）员工持股：2022年5月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票2.92亿股，成交均价23.45元/股，成交金额68.38亿元，锁定期自2022年5月10日起12个月。

（2）回购：2022年，公司完成第三期、第四期回购计划，累计回购20亿元，回购均价分别为25.84元/股、22.23元/股。（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于2022年10月20日起12个月内，增持公司股份7.5-15亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为84亿元、130亿元和144亿元（前期预测：2022-2024年归母净利润分别为25亿元、81亿元和148亿元），EPS分别为1.19、1.85、2.05元（前期预测：2022-2024年EPS分别为0.36、1.15、2.10元），2023年BPS为8.70元（前期预测：2023年BPS为8.96元），我们按照2023年2.4倍PB，对应合理价值为20.88元，2023年PE为18倍（前期预测：2023年BPS为8.96元，按照2023年2.5倍PB，原目标价为22.40元，下调6.78%），维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)郭晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利78.66亿，根据现价换算的预测PE为13.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级18家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒力石化（600346）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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