国金证券股份有限公司罗露近期对美格智能(002881)进行研究并发布了研究报告《车载+FWA高增，海外市场加速推进》，本报告对美格智能给出买入评级，当前股价为29.66元。

美格智能(002881)

业绩简评

(资料图)

2023年4月25日公司披露2022年年报，22年公司实现营收23.1亿元，同比增长17.1%；归母净利润1.3亿元，同比增长8.2%；扣非归母净利润1亿元，同比增长47%。23年一季度公司实现收入4.4亿元，同比增长10.6%，归母净利润0.18亿元，同比下降26.3%。业绩符合市场预期。

经营分析

一季度毛利率改善，加大支出导致盈利承压。受到库存高位及需求下行影响，公司全年收入增速放缓，单看四季度收入5.1亿，同比下滑21.9%。汇率波动叠加产品结构变化，公司全年毛利率17.9%，小幅下降1PP。公司提升精细化管理能力，22年扣非净利润率4.3%，同比增加0.9PP，全年扣非净利润同比增长47.3%。公司加强应收账款和存货管控力度，经营活动产生的现金流净额3182万元，现金流改善明显。一季度毛利率22.6%趋势向好，公司加大研发和销售投入，导致净利润短期下滑。

海外业务快速推进，产品单价持续提升。公司智能模组和物联网定制解决方案保持较强溢价能力，叠加5G智能座舱产品和5GFWA等高单价产品大幅出货，公司产品均价由21年的142.5元提升至22年的187.6元。公司扩大客户群体的同时也在增加大体量客户，22年营收破亿元客户增加至7家。公司加大海外销售团队建设，拓展欧美运营商市场和日本金融支付、工业自动化市场等。2022年海外地区实现营收5.5亿元，同比增速为33.9%，占营收比达到23.7%。

智能模组龙头，3+3格局奠定长期发展动能。公司数传+智能+算力模组产品矩阵丰富，卡位车载、FWA和泛IoT三大场景，有望成长为提供“一站式”服务的平台型物联网厂商。22年公司车载和FWA保持高增，车载智能模组绑定大客户实现翻倍增长。随着终端算力需求激增和边缘计算场景丰富，公司高算力模组有望打开市场空间。

盈利预测与估值

我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.4亿元、3.7亿元、5.8亿元，对应PE分别为36x、23x、15x，维持“买入”评级。

风险提示

车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)姚久花研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.68亿，根据现价换算的预测PE为21.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美格智能（002881）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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