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东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭近期对道森股份(603800)进行研究并发布了研究报告《2022年业绩快报点评：业绩符合预期，看好传统&复合铜箔设备放量》，本报告对道森股份给出增持评级，当前股价为27.9元。

道森股份(603800)

投资要点

业绩符合预期，传统铜箔设备业务放量。 2022 年公司业绩符合预期，实现营业收入 21.9 亿元，同比+86%；归母净利润 1.1 亿元，同比+399%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+261%； 2022Q4 单季实现营业收入 7.3亿元，同比+74%；归母净利润 0.4 亿元，同比+167%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比+1400%，主要系石油钻采设备业务好转，洪田科技产能扩张、传统铜箔设备业绩高增。

传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘。 目前洪田科技订单饱满，已排至 2024 年；产能方面阴极辊 2022 年底约 300 台产能，阴极辊的生产设备—旋压机已到位， 2023 年 3 月底试生产， 2023Q2 开始产量逐步提升，预计 2023 年达到 600 台产能；预计 2023 年生箔机产能 800-1000 台套，出货量为产能的 80%左右；阳极板产能 2000 台套，出货量 1000 台套。铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后， 2022 年铜箔新扩 40 万吨左右，按照 1GWh 700 吨铜箔，则 1 万吨铜箔对应 14GWh， 40 万吨即为 560GWh。我们预计 2023 年新增扩产约 30-50 万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额进一步提升。目前市场主流厚度是 6 微米， 4.5 微米已经达到 10+%的渗透率，道森的设备已能稳定生产 3.5 微米铜箔。

依托真空技术平台化布局，提升复合&传统铜箔设备产能。 子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资 10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备 100套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域，复合铜箔一体机有望落地后快速放量；传统电解铜箔设备产能提升，拟扩建锂电生箔机成套设备 200 套、阳极板 6000 套、辊筒 6000 支，缓解产能瓶颈，提升市场占有率。

盈利预测与投资评级： 随着传统铜箔设备产能快速提升、复合铜箔设备逐步放量，我们基本维持道森股份 2022-2024 年归母净利润分别为 1.1、2.1 和 3.2 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 55、 28 和 18 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，道森股份（603800）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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