信达证券股份有限公司李宏鹏近期对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《Q1营收较快增长，盈利能力如期改善》，本报告对豪悦护理给出增持评级，当前股价为43.27元。

豪悦护理(605009)

(资料图片)

事件：公司发布22年年报与23年一季报，2022年实现营业收入28.02亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.6%。单Q4实现收入8.17亿元，同比增长0.19%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长19.1%。公司2023年Q1实现收入6.32亿元，同比增22.79%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%。

点评：

Q1营收保持较快增长，23年新增产能有望稳步释放。公司2022年实现营业收入28.02亿元，同比增长13.82%，单Q4实现收入8.17亿元，同比增长0.19%，2023年Q1实现收入6.32亿元，同比增22.79%。分产品看，22年公司婴儿卫生用品实现收入20.32亿元，同比增15.52%，主要为客户需求驱动业务量增长；成人卫生用品主要包括成人失禁用品、经期裤、卫生巾，22年实现收入6.21亿元，同比增长6.15%；其他产品实现收入0.87亿元，同比增长44.49%，主要为公司生产的复合芯体和湿巾产品收入增加所致。产能方面，公司目前已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地。其中，募投项目12亿片吸收性卫生用品截止22年末进度为75.54%；泰国厂房建设完成已陆续投产，公司自主品牌sunnybaby已进入泰国主要商超，并同步开展市场推广活动；湖北厂房截止22年项目进度为62.79%，主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品，截止22年末，湖北厂房建设已完成，公司将整合现有生产线，调整产能布局。研发方面，公司持续投入对新产品的研发，已成功研发结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，超透气新型材料等产品。

毛利率如期改善，成本压力缓解盈利有望释放。毛利率方面，公司22年实现毛利率23.15%，同比-3.17pct；22Q4毛利率为24.75%，同比+5.47pct；23Q1毛利率为23.05%，同比+0.89pct。2022年由于国际原油价格上涨，导致下游产品SAP、氨纶丝等原材料价格上涨，公司毛利率同比下滑；22年下半年随着油价回落，公司毛利率持续改善，随着原材料价格回归正常水平，公司盈利弹性有望逐步释放。期间费用方面，公司22年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.1%、3.6%、-1.5%，分别同比变化-0.2pct、+0.1pct、-0.1pct、-0.5pct，整体费用率持续优化。净利润方面，公司22年实现归母净利润4.23亿元，同比增长16.6%，净利率为15.1%，同比+0.36pct；单Q4归母净利润1.61亿元，同比增长19.1%，净利率为19.64%，同比+3.1pct；23Q1归母净利润0.79亿元，同比增长44.65%，净利率12.56%，同比+1.9pct。现金流方面，公司22年经营活动现金流5.92亿元，同比-1.8%，主要为支付采购额增加所致；投资活动现金流2.69亿元，同比+225%，主要为收回投资理财；筹资活动现金流-3.55亿元，同比-80%，主要系现金分红、公司回购所致。

盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业，产品研发创新实力领先，持续提升存量客户份额&开拓新客户打造增长势能，海外自主品牌产品亦有望贡献增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.26亿元、6.30亿元、7.47亿元，分别同比增长24.5%、19.6%、18.7%，目前股价对应23年PE为13x，维持“增持”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券刘佳昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.46亿，根据现价换算的预测PE为15.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为65.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，豪悦护理（605009）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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