太平洋:给予南侨食品买入评级,目标价位34.0元

太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对南侨食品进行研究并发布了研究报告《南侨食品:股权激励锚定目标,成本下降释放弹性》,本报告对南侨食品给出买入评级,认为其目标价位为34.00元,当前股价为25.09元,预期上涨幅度为35.51%。

南侨食品(605339)


(资料图片仅供参考)

事件:公司发布 2022 年年报,2022 全年营业收入 28.61 亿元(-0.4%),归母净利润 1.61 亿元(-56.4%),扣非归母净利润 1.48 亿元(-58.2%)。2022Q4 营业收入 7.82 亿元(-4.4%),归母净利润 0.28 亿元(-70.7%),扣非归母净利润 0.23 亿元(-75.4%)。

2022 年收入分析:受疫情影响,2022 年整体收入略下滑。

2022 全年,公司实现营收 28.61 亿元,同比-0.4%(Q1:+1.9%;Q2:+4.7%,Q3:+1.2%,Q4:-0.4%),公司 2022 年业绩受损,主系疫情反复对线下消费市场造成了不可避免的负面影响,导致公司主要产品的销量相比去年同期略有下降。分产品看,2022 全年烘焙应用油脂收入15.40 亿(-8.9%),淡奶油收入 5.10 亿(+6.9%),乳制品收入 5.93 亿(+18.1%),冷冻面团收入 1.96 亿(+10.4%),馅料收入 0.14 亿(-12.9%),烘焙油脂收入略有下滑,主要系疫情反复导致终端需求减少,淡奶油、乳制品、冷冻面团收入快速增长,主要系公司积极推新以迎合市场。分地区看,华南、华中地区表现亮眼,2022 年华中收入 6.77亿(+8.0%),华南收入 7.27 亿(+19.3%);华东和华北地区则表现低迷,2022 年华东收入 5.77 亿(-19.1%),华北收入 2.91(-10.2%)。经销渠道略有下滑,主要系经销商主要经营中小型客户,受疫情影响较大。截至 2022 年末,截至 2022 末经销商数量为 305 家,相较于 2021年底减少 3 家,较 2022Q3 减少 16 家。

2022 年本费利分析:原材料成本上行压力导致净利率下滑。

2022 年公司归母净利率 5.6%(-7.2pct),主要系毛利率下降影响。2022年公司毛利率为 21.7%(-9.4pct),主要系因国际环境、主要原材料产地的缺工和出口政策变动、国际航运物流不畅等多种因素叠加影响,棕榈油价格出现了大幅波动,成本与去年同期相比大幅上升,导致毛利率严重受损。费用率方面,2022 年销售费用率 7.6%(+0.2pct),管理费用率 5.7%(+0.2pct),研发费用率 2.5%(-0.3pct),财务费用率-1.2%(-0.5pct)。销售费用率增加主要系公司徐州、天津和深圳客户服务中心进行升级改造所致的装修摊销费增加。

行业分析:烘焙行业规模快速发展,冷冻面团行业快速成长。

中国烘焙食品行业近年来呈现快速增长,2022 年市场规模达到 2853亿元,2025 年预计将达到 3518 亿元。尽管人均消费量低于发达国家和地区,但随着人们对生活品质的关注度提高,中国烘焙食品行业的人均消费量将持续上升,具有广阔的发展前景。冷冻面团是烘焙产业增长较快的细分领域,属于食品供应链工业化主线下标的,对下游烘焙业态起到降本增效,丰富 SKU 的作用。目前规模 90 亿,渗透率 10%左右,有较大提升空间。目前行业处于快速成长期,行业新品,各家企业快速扩产,景气度高,行业集中度低,龙头立高市占率 10%左右。

23 年展望:需求逐步复苏叠加股权激励,收入目标可看 30%增长,棕榈油价格下行利润弹性释放。

随着行业需求的复苏,公司预计通过重新开店等措施恢复油脂销量至正常水平。2022 年,公司冷冻面团业务收入为 1.95 亿元,产能为1.3 万吨。预计公司冷冻面团业务将在 2023 年快速扩张,收入预计达到 4-5 亿。贝果在山姆的放量和新建 1.2 万吨产能将带来冷冻面团业务快速增长。同时公司正在积极扩大渠道结构,与连锁咖啡店和烘焙店合作。此外,淡奶油行业升级将提高淡奶油和进口乳制品的需求,使公司淡奶油业务获得快速增长。公司将重点推广的蛋糕专用油,并推出新产品以满足客户需求。公司淡奶油已守住中端市场,未来将向高端推进,与进口品构成高端和中端产品组合。

公司股权激励解锁条件要求今年收入达到 35.3 亿-38.3 亿,同比增速 23%-34%。目前完成情况良好,仍以实现股权激励目标为业绩目标,即收入端实现 34%左右的增长,对应收入 38.3 亿。

棕榈油自 2022 年 7 月以来持续下行,目前已经回到 2021 年底水平。并且于去年底,公司已经消化完毕高价原材料库存,今年轻装上阵。预计 2023 年,原材料价格回落后趋于稳定叠加销售端正常化,产能利用率提升,预计盈利弹性较大。

中长期展望:产品持续推新,渠道稳步推进,产能升级扩张。

1)产品端:一方面公司主要收入来源的烘焙油脂系列品类齐全,知名度高,可以持续发挥品牌效应稳定收入,另一方面公司加对侨艺淡奶油(蛋糕专用)等新品的研发和推广,紧跟市场潮流风向,充分满足烘焙、餐饮、食品工业等不同领域客户的多样需求,稳步提高公司的市场占有率和产品综合竞争力。 2)渠道端:公司巩固一二线城市下沉三四线城市,针对不同业态采取不同的策略。公司通过在天猫平台开设南侨食品旗舰店开展线上零售业务,以触达更多青睐公司产品的C 端消费者。未来,公司也将继续努力研究、开拓新渠道,提高公司整体销售水平。3)产能端:为满足大客户及市场日渐增加的需求,缓解热门产品供不应求的情况,公司加大了冷冻面团产能的建设,并增设了预烤焙产品的产线。同时公司也在积极加大对天津、广州、上海生产基地的投资,持续扩充冷冻面团及预烤焙产品产能。公司规划投资重庆全资子公司约 4.8 亿元人民币,以此作为公司在国内中西部乃至辐射东南亚市场的生产基地。

盈利预测与估值:公司 2022 年业绩下挫,动销受疫情影响放缓。2023年随高价棕榈油库存基本消化完毕,棕榈油价格下行,成本压力逐步减小,后续公司盈利有望持续转好。我们预计公司 2023-2025 年收入增速 28.5%/21.9%/21.0%,归母净利润增速 129.6%/34.2%/25.0%,按照 2023 年业绩给 40X 估值,一年目标价 34 元,给予公司“买入”评级。

风险提示:行业竞争剧烈风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)刘章明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.24%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.71亿,根据现价换算的预测PE为28.84。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,南侨食品(605339)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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