西南证券股份有限公司王湘杰近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《双订阅业务高速增长，AI助澜打开成长空间》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为392.0元。

金山办公(688111)

(相关资料图)

投资要点

事件：公司发布2022 年业绩报告，实现收入 38.9 亿元，同比增长 18.4%；归母净利润11.2亿元，同比增长7.3%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%。

个人订阅业务高质量发展，会员数量与 ARPU值双提升。报告期内，个人订阅业务实现营收 20.5亿元，同比增长 39.9%。从量上看，公司主要产品月度活跃设备数同比增长 5.3%至 5.7 亿，在全球 PC 及手机出货量疲软的背景下实现逆势稳增。其中，WPS Office PC 版与移动版月度活跃设备数分别为 2.4 亿（+10.5%）和 3.3亿（+2.2%）。此外，累计年度付费个人用户数达到 2997万，同比增长 18.1%，付费渗透率稳步提升。从价上看，公司优化会员增值功能，新推出多项会员特权，并根据客户需求调整 SKU，C 端 ARPU 值快速提升。

机构订阅业务高速增长，数字办公平台表现亮眼。报告期内，机构订阅业务实现营收 6.9 亿元，同比增长 55.1%。其中，数字办公平台受政企用户广泛认可加速放量，相关收入同比增长 57%，全年新增政企客户 3990家。具体来看，1）针对政府行业，公司打造电子公文资源库产品，助力党政数字政务建设中电子文档的全生命周期管理；2）面对头部企业，提供模块化的数字办公赋能服务；3）在公有云服务市场，企业用户活跃度及付费粘性持续提升。公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长超 100%。

“正版化+信创”双轮驱动，授权业务放量可期。报告期内，机构授权业务有所收缩，实现收入 8.4 亿元，同比下滑 13.2%，主要系信创采购节奏放缓所致。公司加速布局党政下沉市场及行业信创领域，打造优势 WPS 产品，并加速信创适配，与各类国产 CPU、操作系统等体系适配验收通过率达 100%，长期来看仍将充分受益于信创产业稳步推进趋势；叠加正版化需求催化，B 端授权业务有望于今年快速放量。

盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.21元、4.17元、5.42元，对应动态 PE 分别为 112倍、87倍、67倍。在信创、云化协同办公深化推进的大背景下，公司 B 端办公产品矩阵逐渐完善，数字办公平台的产品力已得到验证，机构业务有望加速放量；同时，伴随 C 端会员体系进一步完善，订阅付费转化率亦有潜力可挖。叠加新一轮 AI技术革新在即，打开办公软件新想象空间，金山作为国内办公软件唯一龙头，有望充分受益，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：付费转化率提升不及预期；信创节奏推进不及预期；AI 技术落地不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.17亿，根据现价换算的预测PE为161.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为379.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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