信达证券股份有限公司罗岸阳近期对苏泊尔(002032)进行研究并发布了研究报告《Q2经营企稳，外销逐步修复》，本报告对苏泊尔给出评级，当前股价为47.32元。

苏泊尔(002032)

事件： 公司发布2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 99.83 亿元，同比-3.31%；实现归母净利润 8.81 亿元，同比-5.60%。

(资料图片)

国内市占率进一步提升， 外销逐渐企稳。 Q2 单季度实现营业收入 50.20亿元，同比增长 6.53%；实现归母净利润 4.43 亿元，同比+12.17%。23 年上半年炊具及厨房小家电行业普遍承压，根据奥维数据，主要品类炊具在主流电商平台零售额同比-11%，在线下渠道持续低迷；主要品类厨房小家电整体零售额同比-8.5%。公司表现优于行业，炊具及厨房小家电市占率进一步提升，继续保持行业领先。 分业务来看，上半年公司炊具及用具、烹饪电器、食物料理电器、其他家用电器分别实现营收25.16、 44.95、 16.91、 12.80 亿元，同比-17.95%、 -2.04%、 +7.86%、+16.33%。

分销售地区来看， 内销、 外销分别实现营收 75.02、 24.81 亿元，同比+0.59%、 -13.45%， 外销方面，一季度受到全球经济及欧美市场需求低迷的影响， 公司外销经历下滑， Q2 随着 SEB 库存进一步消化，对公司的订单数量逐步增加， Q2 外销整体同比增长 7.18%。

Q2 内销毛利率小幅下滑。 2023H1 公司毛利率为 25.42%，同比-0.28pct，净利率为 8.81%，同比-0.24pct。 Q2 单季度公司毛利率为25.62%，同比-0.49pct，净利率为 8.80%，同比+0.44pct。 分品类来看，上半年公司炊具及用具、烹饪电器、食物料理电器、其他家用电器毛利率分别为 27.54%、 24.76%、 20.95%、 29.50%，同比+0.48、 -0.84、+0.32、 -0.09pct。分内外销来看，上半年公司内销、 外销业务毛利率分别为 28.40%、 16.43%，同比-0.95、 +0.21pct。 我们认为内销毛利率有所下滑可能因行业竞争加剧及公司产品结构变化所致。

费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 11.00%、1.89%、 1.75%，分别同比+0.55、 +0.06、 -0.13pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 10.94%、 1.87%、 1.82%，分别同比-0.61、 -0.16、-0.40pct，单季度各项费用率有所下降。

存货同比下降，经营性现金流有所承压。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 21.63 亿元，同比-47.75%，主要由于分红支出增加所致；应收票据和应收账款合计 22.74 亿元，同比+3.98%；公司存货为 19.37 亿元，同比-15.04%； 应付票据和账款合计 38.92 亿元，同比-5.83%。2）23 年 H1 公司经营性现金流净额为 5.55 亿元，同比-57.60%，23 年 Q2 经营性现金流净额为-1.98 亿元，同比-120.97%。

盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 业 收 入 分 别 为209.54/230.31/253.37 亿元，分别同比+3.9%/+9.9%/+10.0%；归母净利润 21.39/23.52/26.26 亿元，分别同比+3.4%/+9.9%/+11.7%, 对应PE 为 18.10/16.46/14.74 倍。

风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.94亿，根据现价换算的预测PE为16.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.8。

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