西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对嘉益股份进行研究并发布了研究报告《海外订单景气度延续，海外产能布局稳步进行》，本报告对嘉益股份给出买入评级，当前股价为41.27元。

【资料图】

嘉益股份(301004)

投资要点

事件：公司发布]2023年半年报。2023H1公司实现营收6.5亿元，同比+42.8％；实现归母净利润1.6亿元，同比+88.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+113.5%。单季度来看，2023Q2公司实现营收4.1亿元，同比+49.8％；实现归母净利润1.1亿元，同比+105.9%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比+133.4%。受益于海外大客户爆款单品需求延续景气，订单高增，营收净利规模快速增长。

毛利率结构性改善，Q2盈利能力同环比均提升。报告期内，公司整体毛利率为38.8%，同比+8.9pp。其中不锈钢真空保温器皿产品毛利率为38.9%（+9.4pp）。毛利率提升主要由于毛利率较高的大杯型收入占比提升，以及钢材等原材料价格同比下降。分地区看，内销毛利率为40.4%（+9.4pp），外销毛利率为43.6%（+8.9pp）。费用率方面，2023H1公司总费用率为8.5%（+2.0pp），其中销售费用率为2.2%，同比+0.5pp；管理费用率为5.0%，同比+0.1pp，主要为同比增加员工期权激励费用所致；财务费用率为-3.0%，同比+0.6pp，主要由汇兑收益贡献；研发费用率为4.3%，同比+0.8pp。综合来看，公司上半年实现净利率25.0%，同比+6.1pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为39.9%（+8.0pp）；净利率为26.8%，同比+7.3pp，Q2盈利能力同环比均提升。

海外大客户订单景气度延续，外销收入保持快速增长。分地区看，2023年H1公司外销/内销分别实现营收6.2/0.3亿元，同比+43.6%/+30.6%。受益于国外保温杯消费属性的增强、多元化应用场景的落地和各式时尚设计的追求，海外市场户外保温杯需求旺盛，下游大客户PMI订单持续高速放量，在大客户份额持续提升。展望下半年，公司目前接单趋势良好，产能利用率保持较高水平，预计下半年公司产品销量仍可保持较快增长。

发行可转债募投新产能，全球化布局稳步进行。近期公司发行可转债拟募集资金投向两大扩产项目，越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目及年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目。募投项目的实施将极大提升公司的接单能力，充分利用越南制造业人力成本优势的同时，也可为公司在海外市场长足发展奠定良好基础。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为3.66元、4.49元、5.43元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。考虑到公司设计研发实力突出，客户粘性高，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；产能释放不及预期的风险；客户订单波动的风险；人民币对美元汇率大幅波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张立聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.7亿，根据现价换算的预测PE为11.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为52.63。

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