信达证券股份有限公司张航近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《铝价下降拖累H1业绩，一体化优势逐步显现》，本报告对中国铝业给出买入评级，当前股价为5.82元。

中国铝业(601600)

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入1340.63亿元，同比下降15.66%；归母净利润34.17亿元，同比下降23.32%。Q2实现营业收入677.83亿元，同比下降13.68%、环比增长2.27%；归母净利润16.04亿元，同比下降34.45%、环比下降11.55%。

(相关资料图)

铝价下降拖累业绩，毛利环比有所改善：1）公司上半年生产氧化铝823万吨，同比下降9.05%。生产及销售电解铝306/306万吨，同比下降5.57%/5.11%。2）价格方面，上半年电解铝均价为18489元/吨，同比下降13.6%；Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环比分别下降10.1%、增长0.3%。Q2氧化铝均价3083元/吨，环比下降1.7%，同比下降9.1%。Q2铝土矿均价424.8元/吨，同比增长6.6%，环比下降0.8%。3）利润方面，公司H1氧化铝板块利润总额为13.22亿元，较去年同期增加2.74亿元，板块盈利主要得益于矿石利润增长。公司H1电解铝板块利润总额为39.42亿元，较去年同期减少35.7亿元，板块盈利下降主要受铝价下滑影响，另一方面云南省限产导致云铝产量下降拖累业绩（云铝H1产量同比下降31万吨，公司Q2归母净利同比、环比下降34.45%、11.55%）。4）盈利环比逐步改善：受益于原材料价格下降（预焙阳极Q2均价5485元/吨，同比下降30.2%，环比下降20.3%），公司毛利率环比上升0.81个pct至9.93%。

重点项目加快实施，产业链一体化优势逐步显现：①云铝股份(000807)协议转让其10万吨/年电解铝闲置产能指标给公司子公司青海分公司；内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设；华仁新材料电解槽技改接近尾声。我们预计，待全部产能投产公司电解铝产能有望增长62万吨/年，在行业产能鲜有增量的情况下，公司电解铝板块仍将受益于产能增长。②公司继续加快推进国内外资源获取，上半年新增国内铝土矿资源量2100万吨。另外，广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进，银星能源(000862)宁东250MW光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设，待上述项目全部投产，公司产业链一体化优势持续显现，电解铝绿电占比有望进一步提升。

需求淡季不淡，继续看好铝价上行趋势：短期云南复产释放增量或对供给形成干扰，但当前需求受国内利好政策刺激，表现淡季不淡，铝棒及铝锭仍继续维持去库态势。从盈利端来看，当前行业平均净利润维持在1800-1900元/吨，位于历史盈利区间高位。我们预计伴随需求旺季来临，云南复产接近尾声叠加库存低点，将会继续支撑铝价上行趋势，行业盈利有望继续走阔。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.42元、0.51元、0.68元，对应当前股价的PE分别为14x、11x、9x。考虑公司一体化产业链优势逐步显现，铝价有望维持上行趋势，维持公司“买入”评级。

风险因素：电解铝需求不及预期，云南电解铝产能生产受限。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券娄永刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利116.19亿，根据现价换算的预测PE为8.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.82。

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