太平洋证券股份有限公司谭紫媚近期对联影医疗进行研究并发布了研究报告《配置证放开助力产品高端突破，股权激励彰显公司长期发展信心》，本报告对联影医疗给出买入评级，认为其目标价位为170.00元，当前股价为108.12元，预期上涨幅度为57.23%。

联影医疗(688271)

事件：8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%；经营活动产生的现金流量净额为-5.11亿元，去年同期为-7.80亿元。其中，2023年二季度公司实现营收30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.72%；经营活动产生的现金流量净额为-1.98亿元，去年同期为-2.60亿元。

(资料图片仅供参考)

MR和XR收入高速增长，配置证放开助力MR、CT高端突破2023年上半年，公司的MR和XR收入表现亮眼。公司是唯一具有3.0T及以上MR的国产厂家，在该市场中优势突出。

（1）按收入类型划分：2023年上半年，公司来自医学影像诊断设备及放射治疗设备的收入为46.26亿元，同比增长22.91%，收入占比为87.76%。其中，CT收入20.94亿元，同比增长7.30%，其中128排以上的超高端CT增长突出；MR收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T及以上的高端MR增速明显。我们认为，随着大型医用设备配置证的放开，高端CT和MR的市场将持续扩容，公司来自高端产品的收入占比也将持续扩大。此外，MI收入6.24亿元，同比增长6.16%；XR收入3.23亿元，同比增长46.26%；RT收入0.84亿元，同比下降17.27%。

2023年上半年，按国内新增市场金额统计，公司MI和XR的市占率均为第一，MR、CT和RT的市占率为第三，其中3.0T以上超高场MR的市占率提升至第一（2022年为第二）。

公司2023年上半年来自维修服务的收入为4.98亿元，同比增长40.50%，收入占比为9.45%（同比提升0.95pct）。随着市场扩展的不断深入和服务体系的不断完善，公司正从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商转变，以实现收入结构的多元化驱动。此外，公司来自软件的收入为0.56亿元，其他收入为0.92亿元。

（2）按经营地区划分：公司2023年上半年来自国内市场的收入为45.54亿元，同比增长25.46%，收入占比为86.40%；来自海外市场的收入为7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比为13.62%（同比提升0.61pct）。

高度突破提升公司综合毛利率，重研发高投入引领产品创新

2023年上半年，得益于公司高端产品的收入占比提升，公司的综合毛利率同比提升2.56pct至48.71%。费用率方面，公司2023年上半年的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.63%、16.79%、4.68%、-2.23%，同比变化分别为+2.96pct、+4.67pct、+0.70pct、-1.72pct。期间费用率整体提升6.61pct，主要系2023年上半年公司加大研发投入和销售投入。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.34pct至17.83%。

其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为47.6%、16.01%、15.46%、4.27%、-2.72%、20.08%，同比变化分别为+3.67pct、+4.90pct、+4.30pct、+0.84pct、-2.27pct、+1.92pct。

2023年上半年，公司研发费用同比增长75.00%，系公司持续引入高水平研发人才，并保持高研发投入对现有产品不断创新升级及拓展新产品线。公司现有研发人员2,828名，占公司总人数38.99%，其中硕博士的比例达到76.45%。2023年上半年，公司新增知识产权申请410项，获得492项，在研项目47项。

股权激励提升核心员工凝聚力，业绩目标彰显公司长期发展信心8月14日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员授予400.00万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.49%。其中，首次授予374.19万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.45%，占本次授予权益总额的93.55%；预留25.81万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.03%，占本次授予权益总额的6.45%。激励计划首次授予的激励对象共计1,595人，约占公司截至2022年12月31日员工总数7,302人的21.84%。激励计划限制性股票的首次授予价格为78.00元/股。

激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2023~2025年三个会计年度，以公司2022年的营业收入为基数，对各考核年度的营业收入定比2022年度营业收入增长率进行考核，根据营业收入每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。若要获得激励计划首次授予的限制性股票在公司层面100%的归属比例，2023~2025年公司营收定比2022年营收的增长率需分别达到20.00%、44.00%、72.80%，对应公司在2022~2025年间营收的年复合增长率达到20%。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为116.86亿/147.48/185.53亿元，同比增速分别为26.50%/26.20%/25.80%；归母净利润分别为20.78亿/25.93亿/32.22亿元，同比增速分别为25.49%/24.77%/24.27%；EPS分别为2.52/3.15/3.91元/股，按照2023年8月18日收盘价对应2023年52.04倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司冯喜鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.49亿，根据现价换算的预测PE为43.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为185.26。

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