华鑫证券有限责任公司孙山山近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：利润表现超预期，第二增长曲线布局提速》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为181.22元。

(资料图片)

东鹏饮料(605499)

事件

2023年8月6日，东鹏饮料发布2023年半年报。

投资要点

成本端红利显现，利润表现超预期

2023H1总营收54.60亿元（同增27%），归母净利润11.08亿元（同增47%）；2023Q2总营收26.69亿元（同增30%），归母净利润6.11亿元（同增49%），上半年消费场景有效恢复，业绩表现符合预期；受益于聚酯切片等原材料价格较去年同期下降，利润表现超预期。2023H1毛利率43.10%（+0.4pct），2023Q2为42.75%（+0.5pct）。2023H1净利率20.29%（+3pct），2023Q2为20.57%（+3pct），在毛利率提高、规模效应显现的情况下，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为15.81%（-0.6pct），2023Q2为15.91%（-0.1pct）。2023H1管理费用率为3.00%（-0.1pct），2023Q2为2.79%（+0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为12.98亿元（同增82%），2023Q2为5.74亿元（同增36%）。2023H1销售回款64.97亿元（同增31%），2023Q2为35.53亿元（同增34%）。截至2023H1，合同负债18.51亿元（环比+10%）。

主赛道稳步全国化，第二增长曲线布局提速

分产品看，2023H1主营收入54.55亿元（同增27%）；其中，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20亿元，分别同比+25%/+93%，分别占比94%/6%。2023Q2主营收入29.66亿元（同增30%），其中，东鹏特饮/其他饮料营收为27.52/2.14亿元，同比+24%/+193%，占比93%/7%。根据尼尔森IQ报告，2023年上半年东鹏特饮销售量市占率较2022年末提升4.16pct至40.86%，排名第一；销售额市占率较2022年年末提升2.44pct至29.06%，排名第二，公司在能量饮料赛道维持龙头地位。同时，公司积极布局“东鹏能量+”产品如东鹏补水啦、东鹏大咖，上半年增速显著，第二曲线打造顺利进行。分渠道看，2023H1经销/直营/线上营收分别为48.59/4.88/0.96亿元，分别同比+26%/+41%/+34%，占比89%/9%/2%。2023Q2经销/直营/线上营收分别为26.07/2.92/0.62亿元，分别同比+28%/+49%/+44%。公司已实现地级市100%覆盖，销售终端网点增长至330万家，同增32%，坚持“冰冻化是最好的陈列”以提高单点产出。分区域看，2023H1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96亿元，同比+14%/+34%/+28%/+7%/+60%/+68%。上半年基地市场广东实行渠道精耕策略，保持增长且占比持续下降；继续加大全国化力度，西南、华北区域增长较快。2023Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73亿元，同比+20%/+28%/+29%/+6%/+70%/+45%。量价拆分来看，2023H1东鹏特饮销量120.70万吨（同增28%），其他饮料销量17.32万吨（同增98%）。2023H1东鹏特饮均价0.40万元/吨（同减8%），其他饮料均价0.28万元/吨（同增48%）。截至2023H1，经销商2796家，较年初增加17家。

盈利预测

我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡产品实现较快增长。根据公司半年度报告，我们略调整2023-2025年EPS为4.95/6.22/7.68元（前值为4.67/5.97/7.41元），当前股价对应PE分别为37/29/24倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.18亿，根据现价换算的预测PE为37.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为215.39。

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