西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨近期对通威股份(600438)进行研究并发布了研究报告《N型电池进展顺利，组件业绩逐步放量》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为38.01元。

通威股份(600438)

(资料图片仅供参考)

业绩总结：公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入1424.2亿元，同比增长119.7%；归母净利润257.3亿元，同比增长217.3%；扣非净利润265.5亿元，同比增长216.5%；EPS5.7元。2023年一季度公司实现营收332.5亿元，同比增长34.7%；归母净利润86.0亿元，同比增长65.5%；扣非净利润85.0亿元，同比增长65.6%；EPS1.9元。

硅料产销与盈利持续增长，扩产持续推进，硅料龙头地位稳固。22年硅料价格涨幅超预期并高位持稳，公司硅料销售均价同比上涨50%至23.4万元/吨，毛利率较21年提升约5.2pp至77%。销量方面，随着包头二期5万吨投产，22年公司硅料总产能达到26万吨，全年销量25.68万吨，同比增长138%。22年公司相继公告保山二期20万吨、包头三期20万吨项目，与乐山四期12万吨一并预计于2024年投产，届时公司硅料总产能将达到90万吨，硅料龙头地位稳固。

PERC持续降本增效，TOPCon顺利投产。报告期内公司实现PERC效率稳步提升，PERC平均非硅成本同比再降13%，量产平均转换效率达到23.98%。全年电池销量47.98GW，同比增长37.4%，单晶PERC电池毛利率同比提升1.4pp至10.2%。N型电池方面，2022年基于PECVD Poly技术的TOPCon投产，目前眉山9GW已满产，转换效率达到25.5%；叠加SE等技术后，转换效率仍有至少0.2%的提升空间。23H2公司16GW彭山TOPCon预计投产，届时公司TOPCon电池产能将达到25GW。

组件出货跻身全球前十，23年底产能有望达到80GW。22年公司发力组件业务，全年组件销量7.9GW，同比增长226%，多次中标央国企发电集团订单，海外方面亦与重要分销商达成合作意向，组件出货已跻身全球前十。2023年公司盐城、金堂、南通等项目投产，组件产能有望达到80GW，保障2024年组件出货能力，助推公司完成一体化转型。

盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机波动风险；行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券盛炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利197.73亿，根据现价换算的预测PE为8.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级27家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为57.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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