国元证券股份有限公司李典近期对青松股份(300132)进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：22年多重因素致业绩承压，Q1松节油业务剥离完成》，本报告对青松股份给出增持评级，当前股价为5.79元。

(相关资料图)

青松股份(300132)

事件：

公司发布2022年年报及2023年一季度报告。

点评：

内外多重因素影响致22年业绩承压

2022年公司实现营业收入29.17亿元，同比下降21.01%；实现归属母公司净利润-7.42亿元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润-7.59亿元，同比增长17.05%。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为1.53%/6.74%/4.18%，同比分别-0.06/+1.73/+0.81pct。2022年公司毛利率为5.66%，同比下降7.34pct；归母净利率为-25.45%，同比下降0.76pct。盈利下滑主要原因系：（1）国内化妆品消费承压叠加海外需求趋于饱和；

（2）21年新增产能落地，22年折旧摊销费用同比增加；（3）大宗商品价格上涨及供应链紧张；（4）计提商誉减值准备4.53亿元。2023Q1公司实现营业收入3.97亿元，同比下降42.22%，实现归属母公司净利润4792.02万元，同比增长21.69%，实现扣非归母净利润-4971.91万元，同比下降17.85%。2023Q1公司毛利率为2.51%，同比下降2.78pct；归母净利率为-12.07%，同比下降3.16pct。收入下滑主要系原子公司青松化工出表所致。

23Q1松节油业务剥离完成，聚焦化妆品、大消费

2022年化妆品业务实现营业收入20.90亿元，同比下降16.72%；毛利率4.92%，同比下降5.52个百分点。松节油深加工业务实现营业收入8.28万元，同比下降30.09%；毛利率7.54%，同比下降10.91个百分点。23M1公司已完成转让青松化工、香港龙晟100%股权，剥离松节油深加工业务，青松化工已于23Q1出表。

投资建议与盈利预测

公司是国内化妆品ODM龙头，研发实力与产品创新能力行业领先。21年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响，收入与利润短期承压。考虑Q1青松化工出表影响，我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为26.31/28.59/32.15亿元，实现归母净利润0.96/1.23/1.42亿元，EPS分别为0.19/0.24/0.27元，对应PE31/24/21x，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，化妆品业务市场需求波动风险，客户拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券解慧新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利2800万，根据现价换算的预测PE为118。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为8.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青松股份（300132）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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