东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲,王颖洁近期对千禾味业(603027)进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：零添加势能强劲，业绩超预期》，本报告对千禾味业给出增持评级，当前股价为26.1元。

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千禾味业(603027)

投资要点

公司发布2023年一季报，业绩超预期。2023Q1公司营业收入8.19亿元、同比+69.81%，归母净利润1.45亿元、同比+163%，扣非归母净利润1.45亿元、同比+169%。零添加产品持续放量，延续22Q4高增态势，业绩超预期。

公司抓住零添加机遇，营收延续强劲增长势头。2023Q1酱油收入5.20亿元、同比+79.21%，食醋收入1.21亿元、同比+53.23%。我们认为酱醋均高增主因22Q4添加剂事件后，公司抓住机遇，加强零添加产品的渠道布局和消费者教育，招商节奏加快下营收增长超预期。

基地市场发展稳健，外埠市场快速扩张。2023Q1东部/南部/中部/北部/西部地区营业收入分别同比+114%/+69%/+147%/+109%/+30%，西部基地市场稳健增长，东部/中部/北部地区均实现同比翻倍增长或因公司在零添加东风下加快全国范围内营销网络建设和渠道布局，2023Q1经销商数量净增加198家至2428家，其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加30/18/31/46/73家。

产品结构持续改善，渠道结构多样化下费用率收缩。2023Q1公司毛利率39.03%，同比+4.05pct，我们认为毛利率提升主因高毛利的零添加系列产品占比提升。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.36/+0.32/+0.42/+0.03pct，我们预计销售费用率降低主要系公司外埠市场扩张以渠道费用率较低的传统渠道为主，随着传统渠道占比提升，公司销售费用率持续优化。综合来看，2023Q1公司归母净利率17.74%，同比+6.28pct，公司盈利能力持续提高。

盈利预测与投资评级：23Q1业绩超预期，我们维持23-25年收入预期32/38/43亿元，同比+31%/19%/13%，上调23-25年归母净利润预期至4.96/6.4/7.47亿元（此前23-25年预期为4.78/6.36/7.42亿元），同比+44%/29%/17%，对应PE分别为51/39/34x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.74亿，根据现价换算的预测PE为53.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为27.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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