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中信建投(601066)发布研究报告称，TMT交易拥挤暂缓、扩散愈发充分，市场担忧行情休整。通过构建产业+盈利的分析范式，对历史经典案例进行复盘，在产业发展初期，与景气投资的PE估值逻辑不同，只要看到相关标的符合PS估值的逻辑，投资者便可以选择维持看多。产业验证方面，政策、技术、产品三位一体共同支撑本轮PS估值逻辑，风险则在于政策转向、技术无法跟进、产品代差走阔上，中期维度看，只要这三方面没有引发黑天鹅事件，投资者就能选择继续持有，期间交易过热资金流出板块阶段性回调可以考虑逢低加仓，业绩分化、去伪存真或将成为后续行情再起时的演绎路径。

新产业趋势下的主题投资会面临怎样的业绩考验?

对新兴产业来说，“业绩”有两个层面的定义，一是高频数据或事件持续验证，支撑产业趋势向好的预期，二是常规意义上的盈利增速。据此可构造四个组合：高频数据向好+盈利增速验证(本质上转为景气投资，如13年TMT行情)、高频数据向好+盈利增速未起(如09年电子行情)、高频数据走弱+盈利增速验证(较为特殊)、高频数据走弱+盈利增速未起(如20年元宇宙行情)，这种组合特征的满足程度很大程度上决定了每一轮行情的市场表现。

如何对AI产业趋势进行识别与研判?

对AI来说，主要是高频数据或事件体系持续对行业规模扩张的验证来维持PS模型，而对市场想象力造成约束的风险来自政策伦理、技术以及国内和海外产品之间软硬件的代差上。市场能否维持看多最重要的是需要产业政策、技术以及产品的高频数据持续走好。目前能够持续跟踪的高频数据或事件主要有技术支撑、科技巨头入场、爆款产品的活跃人数和变现能力、新应用场景转化等。后续风险主要在于政策伦理、技术以及国内外产品的代差，这三方面若没有引发黑天鹅事件投资者大概率就能继续持有。

本轮AI产业趋势后续将如何演绎?

长周期视角观察产业逻辑并未发生逆转，但阶段性交易热度见顶后也会有回调风险。通过对新产业趋势催化行情的案例分析发现，在市场认知差收敛的过程中，板块都会面临阶段性交易拥挤的情况，拥挤度第一次触顶之后通常会有板块之间的扩散、板块内高切低、绩优绩差股的分化几种演绎路径，案例平均最大回撤为10.03%，平均回调时间10.5个交易日。本轮科技股行情板块间的扩散和高切低愈发充分，当前主题投资遇上季报期，业绩分化、去伪存真或将成为后续的演绎路径。

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