华鑫证券有限责任公司孙山山,何宇航近期对千禾味业(603027)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年圆满收官，零添加放量增长可期》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为22.71元。

千禾味业(603027)

(资料图)

事件

千禾味业发布2022年报：2022年营收24.4亿元（+26.6%）；归母净利润3.4亿元（+55.4%）。

投资要点

费用投放缩减，原材料压力下利润稳增长

2022年营收24.4亿元（+26.6%）；归母净利润3.4亿元（+55.4%），位于业绩预告偏高位。2022Q4营收为8.8亿元（+54.9%）；归母净利润1.6亿元（+75.0%）。2022年毛利率36.6%（-3.8pct），主要系原材料成本上涨，净利率14.1%（+2.6pct）。2022Q4毛利率39.8%（+1.9pct），预计主要系原材料成本回落叠加产品结构变化，净利率17.7%（+2.0pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率13.6%/5.6%/-0.3%，同减6.6/0.6/0.2pct，销售费用率下降较多主要系减少广告费用投放，其中Q4分别同减0.3/1.2/0.0pct。

酱油实现量价齐升，外埠市场增长显著

2022年酱油营收15.1亿元（+28.0%），毛利率37.2%（-6.8pct），销量33.6万吨（+27.5%），吨价为4503元/吨（+0.4%），实现量价齐升；食醋营收3.8亿元（+17.6%），毛利率37.0%（-0.8pct）,销量11.1万吨（+19.0%），吨价为3394元/吨（-1.16%）。东部/南部/中部/北部/西部营收5.4/1.6/2.5/4.5/9.9亿元，同增40%/36%/38%/67%/6%，省外市场快速扩张。经销/直销分别16.2/7.8亿元，同增29%/21%，线上销售6.3亿元（+64.2%），占营收比25.9%（+5.9pct）。全年净新增439家经销商至2230家。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为0.48/0.61/0.77元，当前股价对应PE分别47/37/30倍，我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张，全年增长可期，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.34亿，根据现价换算的预测PE为64.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为25.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，千禾味业（603027）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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