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中金公司发布研究报告表示，复盘航运历史股价，中金认为运价和在手订单占运力比例是影响航运公司股价的两个重要因素，运价影响即期盈利，在手订单占运力比例影响未来行业的供需格局与盈利预期，进而影响当前估值。基于历史复盘，中金推荐在手订单占比低，在需求支撑下运价有望进一步上升的外贸油运行业。

看好低供给增速和需求恢复缺口下，油运行业的供需格局改善。站在当前时点，行业周期向上，尽管运价存在短期波动，但波动低点随中枢同步抬升。近期尽管运价有所回落带动股价回调，但是在供给增速较低、行业周期向上阶段，运价阶段性波动低点会随运价中枢一起逐步抬升（如油运的2003年-2004年、干散的2005年-2007年），股价的阶段性低点也会逐步抬升，因而长期看该行认为当下回调会提供更好的买入时机。该行认为若国内原油消费需求持续兑现，运价中枢有望进一步上行，在供给端优化的背景下带来更高的股价上涨弹性。

中金公司的主要观点如下：

运价高且在手订单占比高：在行业周期向上时，股价随运价上升而上涨，如果在手订单占运力比增加，行业估值下滑，股价会先于运价见顶（2005年-2008年的油运、干散货和集运均为此种情况）。

运价低且在手订单占比高：随供给端运力的增加，行业供需格局相对恶化，运价逐步回调，该阶段股价同时受低盈利和低估值影响下跌。

运价低且在手订单占比低：随着运力消化，且船公司不再大规模造船，在手订单占运力比例下降，行业未来供需格局趋于平衡，此时估值体系稳定，运价等待需求端的催化，而股价与运价的关联度较高。

运力高且在手订单占比低：在行业周期向上时，股价随运价上升而上涨，但如果此时行业在手订单占运力之比处于较低水平，行业估值体系保持不变，股价保持和运价较高正相关。此外，不同运价水平下股价弹性不同，在运价处于高位时，股价对于运价更为敏感，运价进一步上行能够带来更大的股价上涨弹性（2021年的干散货市场、当前的油运市场均为此种情况）。

风险：全球经济增速下滑，疫情反复，中国经济恢复不及预期。

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