民生证券股份有限公司刘海荣,李家豪近期对阿科力(603722)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：聚醚胺盈利水平改善，全年业绩创历史新高》，本报告对阿科力给出买入评级，当前股价为49.6元。

阿科力(603722)

事件：2022年公司实现总营收7.13亿元（同比-18.99%），归母净利润1.20亿元（同比+19.66%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+22.23%）；其中，22Q4单季度实现总营收1.36亿元（同比-43.61%，环比-19.28%），归母净利润0.16亿元（同比-50.21%，环比-46.44%），扣非归母净利润0.15亿元（同比-48.89%，环比-48.43%）。

(资料图片)

原材料成本下降改善产品毛利，全年业绩创历史新高。2022年公司实现总营收7.13亿元，同比下滑18.99%，归母净利润1.20亿元，同比增长19.66%。分价量看，2022年公司脂肪胺销量17946.11吨（yoy-18.41%），全年销售均价27373.51（yoy-6.92%），光学材料销量4254.38吨（yoy-3.01%），全年销售均价51967.73（yoy-2.00%），由于下游需求疲软叠加疫情期间物流不畅，主营产品价量双跌。从毛利率角度看，报告期间公司脂肪胺和光学材料产品毛利率分别为28.63%（同比+7.20pcts）和33.77%（同比+5.79pcts），产品吨盈利水平较去年明显改善，主要系原材料价格回落幅度大于产品价格下降幅度，其中主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯和甲基丙烯酸采购均价分别同比-37.64%、-29.69%、-17.36%和-8.01%，公司全年销售毛利率为30.29%（同比+7.07pcts），销售净利率为16.77%（同比+5.39pcts）。

聚醚胺价格持续下滑，Q4业绩承压。公司四季度实现归母净利润0.16亿元，同比下降50.21%，环比下降46.44%，主营产品聚醚胺价格大幅下滑导致业绩承压。根据国家能源局公布数据，2022年全年国内风电装机为37.63GW，同比下降21%，需求端疲软导致聚醚胺价格持续下行，根据百川数据，聚醚胺D230华东价格Q1-Q4市场平均价格分别为41133元/吨、36593元/吨、27082元/吨和21446元/吨。公司积极加强和下游优质客户合作并开拓海外市场，下游页岩油开采需求旺盛带动公司聚醚胺出口比例提升，全年出口量实现总销售量的41%，同时继续开拓小规格聚醚胺市场，持续向北美、欧洲等地出口。

聚醚胺和COC/COP项目启动建设，发布定增公告有望加快项目落地。公司发布定增预案，拟筹集资金4.41亿元用于建设“年产2万吨聚醚胺项目”及“年产1万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目”，项目总投资预计10.5亿元，2023年1月在湖北潜江举行开工仪式，项目预计建设周期18个月。项目建成后，聚醚胺产品有望进一步增加品种和提升连续化生产品质，满足市场日益增长的需求，COC/COP产品有望加快从单体到聚合物的产业化，打破国内进口依赖的局面。

投资建议：随着公司潜江项目开工建设，公司聚醚胺龙头地位稳固，未来COC/COP产业化有望支撑公司长期成长。根据产品价格变化调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.42/1.90元（前值1.81/2.67元），新增25年EPS预测值2.74元，对应3月31日收盘价PE分别为34/26/18倍，维持“推荐”评级

风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期，项目建设进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)吉金研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.04亿，根据现价换算的预测PE为41.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，阿科力（603722）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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