华福证券有限责任公司高兴近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《业绩增长相对平稳，股权激励计划提振信心》，本报告对爱美客给出买入评级，认为其目标价位为709.31元，当前股价为539.0元，预期上涨幅度为31.6%。

爱美客(300896)

投资要点：

(资料图片)

营收/归母均同增30%+，增长相对稳健。2022年全年公司实现营收19.39亿元/+33.91%，归母净利润12.64亿元/+31.90%；Q4单季实现营收4.49亿元/+5.80%，归母净利润2.71亿元/+9.03%。分产品来看，公司溶液类产品收入达12.93亿元+23.57%；凝胶类产品收入达6.38亿元/+65.61%，其中濡白天使处于快速放量期，增长迅速，截至2022年底已进入超过600家医疗美容架构，授权700余名医生。

毛利率稳中有升，持续加大研发投入。2022年公司毛利率达94.85%/+1.15pct（其中溶液类产品毛利率94.23%/+0.41pct，凝胶类产品毛利率96.52%/+1.97pct），主要考虑公司高毛利产品濡白天使、熊猫针销售占比持续提升推动毛利率上行；净利率65.38%/-0.74pct；费用端，销售费用率8.39%/-2.42pct，控制良好；管理费用率6.47/2.00pct，主要系港股上市服务费和人工费增长；研发费用率提升1.86pct至8.93%，截至2022年底，公司研发人员占比25.39%，已累积拥有专利49项。

发布股权激励计划，彰显疫后发展信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过41.73万股，约占公司股本总额的0.19%；首次授予的激励对象总人数共计141人，包括董事、高级管理人员、中层管理及核心技术人员；考核目标是以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022年净利润为基数，23-25年营收增长率不低于40%/89%/146%。

在研产品储备丰富，巩固长期竞争力。公司在多个医美优质细分赛道进行强化布局：1）体重管理与减脂：利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床实验，重新规划去氧胆酸注射液项目，并引入司美格鲁肽注射液，均处于临床前研究；2）肉毒素：与韩国HunosBP签订经销框架协议，授权公司作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，目前肉毒素产品管线处于Ⅲ期临床阶段，预计2024年获批上市；3）胶原蛋白：通过收购从事动物胶原蛋白产品提取和应用的沛奇隆公司100%股权，战略性布局胶原蛋白领域。此外，公司在研产品中用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等均已进入临床试验期。

盈利预测与投资建议：考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，且股权激励下有望加速业绩兑现，我们上调核心单品嗨体和潜力新品濡白天使等增长预期，预计公司23-25年归母净利润达19.72/28.34/38.24亿元（原23-24年为19.63/27.96亿元），EPS为9.12/13.10/17.67元（原23-24年为9.07/12.92元），参照可比公司，我们给予公司2023年78倍市盈率，目标价格709.31元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券郑澄怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.51亿，根据现价换算的预测PE为60.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为649.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱美客（300896）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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