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光大证券股份有限公司杨绍辉近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：超声波技术平台公司，可穿越动力电池，可奔向泛半导体》，本报告对骄成超声给出增持评级，当前股价为167.0元。

骄成超声(688392)

超声波设备领先厂商，横向拓展推动公司发展：公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，以超声波技术平台为基础，抓住机遇自轮胎超声波裁切转入锂电池极耳超声波焊接，拓展IGBT端子焊接等领域，产品主要应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。据公司招股说明书，公司超声波焊接设备及配件业务2021年国内销售额市占率达20%~30%，打破必能信过往几近垄断地位，已积累宁德时代(300750)、比亚迪(002594)等重点客户。全球电动化、能源革命大势所趋，下游锂电池大规模扩产仍在持续，新能源汽车渗透率快速提高，驱动公司超声波设备与配件销售增长。

多层极耳焊中超声波焊接地位不可替代，公司设备已获头部客户认可：锂电池生产工序复杂、材料特殊多元、工艺参数敏感，超声波焊接是一种优质、高效、低耗、清洁的固相连接技术，在锂电池多层极耳焊接工艺中地位无可替代。公司自2016年超声波卧式焊机在宁德时代顺利验证通过后，结合客户需求，持续研发创新出超声波焊接监控一体机，2021年获得宁德时代大批量订单。可实现多层焊接的超声波楔杆焊机于2020年推出，2021年获得规模订单。2021年、22H1公司动力电池超声波焊接设备收入分别为1.96亿元、1.60亿元，同比增长1171%、139%。据公司招股说明书，预计到2025年，我国动力电池超声波焊接设备市场规模累计达43亿元，我们认为，公司凭借过硬的技术与服务，未来动力电池超声波焊接市占率将持续提升，营收持续增长。

复合铜箔增量超声波设备应用，泛半导体领域蓄势下一波增长极：公司自主研发动力电池超声波滚焊设备，可应用于复合集流体极耳转印焊接增量环节。目前复合铜箔产业化加速，未来大规模应用复合集流体将打开公司超声波滚焊等设备应用空间。我国在新能源汽车领域弯道超车，本土产业链完善，需求端快速渗透，拓宽超声波在汽车线束焊接应用，IGBT端子焊设备国产化迫切，公司将超声波技术横向拓展至汽车线束、IGBT焊接领域，据公司招股说明书，截至22Q1末，二者在手订单近1000万元。

盈利预测、估值与评级：公司是国内超声波设备龙头，超声波焊接设备与配件受益于动力电池扩产，市占率稳步提高，存在增长空间；未来复合集流体产业化、泛半导体领域国产替代都将为公司带来新增长极，我们预计公司2022-2024E的归母净利润为1.09/1.81/2.68亿元，对应EPS为1.33/2.21/3.27元，当前股价对应PE为131x/79x/53x。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游动力电池行业增速放缓或下滑；客户集中度高及大客户依赖；技术变革及产品研发不及预期；新股存在股价波动风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为155.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骄成超声（688392）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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关键词： 超声波焊接 焊接设备 招股说明书