中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对鸿路钢构(002541)进行研究并发布了研究报告《业绩环比提速、经营现金流持续向好，看好Q4产销两旺》，本报告对鸿路钢构给出增持评级，当前股价为31.17元。

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鸿路钢构(002541)

事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收144.25亿元，同比增长7.8%，实现归母净利8.74亿元，同比增长6.1%。22Q3单季度实现营收55.24亿元，同比增长5.97%，实现归母净利/扣非净利3.63/3.19亿元，同比高增12.37%/48.95%。业绩略超预期。

22Q3归母净利环比加速，“金九”提货加速、吨扣非或保持高位

营收端：公司22Q1-3实现营收144.25亿元，同比高增7.8%，拆分看，22Q1/Q2/Q3营收分别35.19/53.82/55.24亿元，yoy+7.0%/10.4%/6.0%，前三季度保持稳增。业绩端：公司前三季度录得归母净利/扣非净利分别8.74/7.11亿元，yoy+6.1%/16.5%，保持较快增长。拆分看，22Q1/Q2/Q3归母净利1.67/3.44/3.63亿元，yoy-8.3%/+7.8%/+12.4%，Q3单季度业绩环比提速。

Q3钢结构产量保持平稳，吨净利预计保持平稳。产量端：22Q1-3钢结构产品产量246.06万吨，同比增长1.5%,其中Q3钢结构产品产量87.48万吨，环比微降1.02%，同比基本持平；盈利端：考虑到疫情因素拖累提货节奏，22Q2产量88万吨，假定销量80万吨，对应吨净利/扣非净利或430/370元；基于9月份局部限电及高温因素消除，重大项目建设提速等积极因素，我们认为9月提货节奏或加速，假定Q2销量92万吨，对应22Q3吨净利/扣非净利或达395/347元。我们认为：Q3吨扣非净利环比保持高位，重钢加工订单销售占比提升，凸显公司大型、高复杂度钢结构订单承接能力持续加强。

22Q3毛利率提升、费用率下降，经营性现金流持续净流入

22Q3，公司综合毛利率13.3%，同比/环比分别+1.0/+0.3pct，延续稳增；期间费用率5.3%，同比/环比分别-1.0/-0.4pct，主要系研发费用率下降。拆分看，22Q3销售/管理/财务/研发费用率分别0.7%/1.4%/1.0%/2.2%，其中财务费用率同比增加0.2pct，公司22Q3末短期/长期借款较去年同期分别增加2.93/4.99亿元，yoy+20.6%/31.8%，我们分析原因可能系产能扩张需求下借款有所增加；22Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别为-0.88/3.43/3.26亿元，年内逐季回升，前三季度经营性现金流净额5.81亿元，较2021年同期-4.32亿元多流入10.12亿元，22Q1/Q2/Q3收现比分别1.21/0.87/1.09，21Q1/Q2/Q3收现比分别1.10/0.95/1.00，三季度回款力度强于去年同期；公司22Q1/Q2/Q3应收账款周转天数分别51/42/39天，存货周转天数分别218/177/166天，运营周转能力逐季增强。

前三季度新签合同额稳增13%，钢结构产量稳增1.5%

新签订单增长13.0%，订单结构保持稳定。22Q1-3，公司累计新签合同额195.67亿元，其中工程订单为0.82亿元，材料订单为194.85亿元，同比增长13.0%。22Q3，公司新签合同额67.86亿元，环比增长0.27%，同比增长0.03%，基本保持稳定。拆分看，其中22Q1/Q2/Q3分别签约1亿元/1万吨以上大订单17/13/13项，对应吨加工费分别7102/7015/6406元（22Q1已剔除来料加工订单）。综合考虑到局部疫情对商务活动影响及年内钢价下行等因素，我们认为：公司Q3大订单承接量继Q2回调后已企稳，吨加工费保持相对高位。

下游需求向好、看好Q4产销两旺，智能化改造蹄疾步稳、产效有望稳步提升

一方面，电新、电子通信、汽车等高端制造业资本开支维持高景气区间：电气设备/电子通信/汽车行业22M9单月固投增速分别40%/20%/13%；另一方面，随着两批次6000亿元政策性支持性金融工具落地、5000亿元专项债限额余额10月迎来发行高峰，地方政府工作重心22Q4更偏向稳增长及地方投资建设。

公司成立智能制造团队，推进智能化焊接、激光切割、喷涂油漆等应用。22H2公司将继续开展基地建设投产工作，涡阳五期、金寨三期、宣城二期近期建成投产。预计Q4推动公司产能进一步上升。

盈利预测与投资建议：考虑到公司智能化改造、宏观情况对需求端影响等综合因素，我们预计公司2022-2024年营业收入212.31、264.62、312.50亿元，同比增长8.8%、24.6%、18.1%，归母净利润12.14（预测前值14.51）、15.91（预测前值17.84）、19.69（预测前值21.78）亿元，同比增长5.53%、31.12%、23.72%，对应EPS为1.76、2.31、2.85元。现价对应PE为18.59、14.18、11.46倍。维持“增持”评级。

风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券鲁星泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.96亿，根据现价换算的预测PE为16.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为40.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鸿路钢构（002541）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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