世界球精选!中航证券:给予晶科能源买入评级,目标价位20.36元

中航证券有限公司曾帅近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《Q3业绩稳定,N-TOPCon引领行业、N型电池16GW产能已满产》,本报告对晶科能源给出买入评级,认为其目标价位为20.36元,当前股价为16.7元,预期上涨幅度为21.92%。


(资料图)

晶科能源(688223)

营收持续高增,净利率小幅回升

Q1~3公司营收527.72亿元、同比+117.4%,归母净利润16.76亿元、同比+132.4%,毛利率10.2%,净利率3.2%。

Q3单季度营收193.64亿、同比+126.5%,归母净利润7.71亿、同比/环比+393.9%/53.0%,毛利率10.2%,净利率4.0%、同/环比+2.2pct/+1.3pct。净利率回升原因系汇兑收益(Q2/03更明显)和光伏行业需求旺盛、硅片/电池片/组件的销售量价齐升。

光伏需求旺盛,硅片与电池片量价齐升、一体化抵御上游涨价风险

在主要经济体的碳中和政策驱动、以及油气价格大幅上涨的背景下,以光伏为代表的的新能源需求旺盛。据IEA与集邦咨询预测,2022/2023全球光伏装机量预计分别达到260/326GW,同比+49.9%/+25.4%。据国家能源局统计,今年1~9月国内光伏合计新增装机容量52.6GW、同比+106%、已经达到2021全年数据。截至10月27日,硅片/电池/组件价格的年内累计涨幅分别达到29.3%/25.5%/5.0%,对于坚持一体化的企业而言,可以减少组件环节成本陆增的影响。作为多年组件Top5龙头,公司1~9月组件累计出货28.5GW,其中Q1/Q2/03分别8.39/10.18/10.29GW。受需求火爆和成本(主要为硅料涨价)上涨的影响,03组件售价约1.81元/W、较上半年上涨约4分,单瓦毛利约0.18元、与上半年持平,主要系N型产品投放带来的溢价。预计全年组件出货41.5~43.5GW,其中04出货预期为13~15GW。

全球化收效显著,N-TOPCon新电池技术引领行业、指明未来方向

据海关数据,1~9月我国硅片/电池片/组件出口量分别为26/17/121GW、同比29.2%/110.8%/65.3%,对应出口额分别为36/27/337亿美元、同比82.8%/168.4%/96.5%。我国继续保持光伏全产业链的绝对优势。公司积极推进生产和销售的全球化,已在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地,并在全球十余个国家设立了海外销售子公司,基本实现全球化经营。上半年的组件出货量分别为欧洲27%/中国26%/亚太20%/新兴市场19%。全球化布局有利于公司把握全球轮动机遇,持续改善盈利能力(2022H1海外/境内毛利率为11.57%/6.40%)。公司积极布局N-TOPCon技术,目前肥东一期和尖山一期共计16GW已经满产,量产效率已经突破25%,未来有望持续突破。03N-TOPCon出货约3GW,合肥二期和尖山二期合计19GW预计年底释放,今年底公司N-TOPCon产能达到35GW,04及未来N型出货比例有望继续提升,持续领跑行业。

拟发可转债用于N-TOPCon与一体化产能扩张,未来业绩目标清晰

预计今年底公司将形成65GW硅片、55GW电池片(N型35GW和70GW组件的产能,强化各环节一体化协同作用。公司于8月披露拟发行可转债募资不超过100亿元用于各环节产能的扩张和流动资金补充,预计达产后新增16GW组件、11GWN型电池片和10GW拉棒切方的产能。根据公司最新一期限制性股票激励计划,考核期内收入或净利润规模达到要求均可,最低要求分别为:2022~2024年收入同比+55%/+29%/+22.5%、或净利润同比+80%/+44.4%/+30.8%。

投资建议与盈利预测

全球能源消费量和价格持续提升,光伏需求将保持景气度。作为光伏组件龙头,公司坚定全球化和垂直一体化战略,并将通过新产能扩张巩固N-TOPCon技术优势,实现未来数年的持续增长。我们预测公司2022~2024年归母净利润分别为26.42/50.89/79.07亿元、首次覆盖,给予“买入”评级,目标价为20.36元、对应PE值分别为77.05/40.00/25.74。

风险提示

全球经济形式不景气,光伏市场扩张不及预期:国内光伏政策发生改变;公司产能投放节奏不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.78%,其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿,根据现价换算的预测PE为64.23。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级10家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为19.82。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,晶科能源(688223)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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