西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《各品类稳健增长，盈利能力边际改善》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为119.67元。

公牛集团(603195)

投资要点

【资料图】

业绩摘要： 2022 年前三季度公司实现营收 104.7亿元（+16.2%）；实现归母净利润23.6亿元（+7%）；实现扣非净利润21.1亿元（+0.8%）。单季度来看， 2022Q3公司实现营收 36.4亿元（+13.9％）；实现归母净利润 8.5亿元（+8.8%）；实现扣非后归母净利润 7.4 亿元（-4.6%）。 收入增长稳健，盈利能力边际改善。

成本下行毛利率环比改善， 销售及研发费用保持投入。 公司前三季度整体毛利率为 37%，同比-1.7pp； 其中 22Q3毛利率为 38.9%，同比-2pp，环比改善 1.8pp。毛利率环比改善主要由于铜及塑料粒子等主要原材料价格边际下行。 费用率方面，公司总费用率为 12.2%，同比+1.6pp。其中销售费用率 5.4%，同比+1pp，公司持续推动网点升级及新品类的渠道推广，销售费用率有所上升；管理费用率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.7%/-0.7%/3.9% ， 同 比+0.1pp/+0.5pp/+0.5pp，公司重视新品开发和技术迭代，研发费用同样保持较高投入。 综合来看， 2022 年前三季度公司净利率为 22.5%，同比-1.9pp； 单 Q3净利率为 23.5%，同比-1.1pp。 现金流方面，单 Q3 公司经营性现金流净额为8.4 亿元，同比+43.7%，现金流情况良好。

新品研发推广稳步推进，各品类增长优于行业增速。 分品类来看，公司核心优势品类转换器维持稳健增长，应用场景不断丰富；智能电工照明业务继续强化前装一体化概念， 持续推出浴霸、 智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等电工照明产品，满足消费者日益增长的套系化、一站式购买需求，并继续保持高于行业的良性增长； 新品类如充电桩充电枪、无主灯等预计仍保持较高增速，新品推广步伐稳健，品类矩阵进一步完善。

推动装饰渠道专业化升级， B 端渠道加速拓展。 三季度公司持续推进装饰网点综合化、专卖化， 专卖区持续向乡镇级网点下沉，并推动无主灯、智能门锁等新品的渠道拓展。 此外， 公司加速 B 端渠道装企、工程项目的开发与销售力度，覆盖装企一万多家， 与大型头部装企形成稳定合作， 并积极探索海外市场，加快全球布局。 新能源业务方面，公司 C端与 B 端渠道同步开发， 重点拓展新能源车销售商等专业售点，并对机关事业单位、物业、充电场站等客户进行开发试点， 渠道建设逐步完善。

盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.11元、 5.99元、 6.88元，对应 PE 分别为 25 倍、 21 倍、 18 倍。维持“持有”评级。

风险提示： 终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.23亿，根据现价换算的预测PE为23.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为161.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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