环球通讯！文灿股份：护城河“宽而不深”，“代工厂”高额定增是否明智之举？

近两年，新能源汽车销量可以说是蒸蒸日上，新能源汽车产业链企业分到的蛋糕也越来越多，尝到了“甜头”的企业们纷纷开启“扩产潮”。10月25日晚间，汽车压铸件企业文灿股份(603348)宣布，公司将通过非公开发行募集资金35亿元，用于三大新能源汽车零部件智能制造基地的建设。

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高额融资“底气”从哪里来？

值得注意的是，本次募资金额约为文灿股份近十年归母净利润的三倍。

文灿股份本次定增募资金额35亿元，与同行其他企业相比金额高出数倍。但公司的业绩规模是否能撑得起这份“野心”呢？根据公司刚刚披露的三季报，文灿股份前三季度归母净利润仅2.59亿元，2019-2021年归母净利润每年不超过1亿元，近十年归母净利润合计12亿元左右。

相比之下，下半年以来其他汽车产业链企业的扩产能则显得更为谨慎。其中，合力科技计划募资8.05亿元开拓一体化压铸市场；中鼎股份(000887)筹划发行GDR并赴瑞交所上市，募资金额12亿元左右，围绕智能底盘系统核心战略目标加大研发投入和创新投入；万里扬(002434)拟30.6亿元投建新能源汽车结构件项目，形成年产12万吨铝合金压铸件、锻铝件和机加工件的生产能力。

文灿股份为什么要一口气募资35亿元？资料显示，文灿股份为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽 AION等批量供应铝合金车身结构件。公司在定增预案中称，募投项目有助于合理布局区域产能，提高客户服务能力；有助于优化产品结构，满足新能源汽车发展所带来的市场需求；契合汽车行业轻量化发展趋势，为实现国家“双碳”目标贡献力量。

不过，文灿股份是如何衡量高额融资未来回报风险的，公司并没有进行正面说明。

新能源汽车“寒气”将至？销量增速下降引担忧

从经营战略上看，文灿股份比较重资产，倾向于布局大型压铸机，以满足深度绑定的整车厂的快速扩张需求。下游客户方面，文灿股份快速导入特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新势力，业绩与新能源汽车行业发展高度挂钩。公司称，三季度新能源汽车客户和新能源汽车产品收入占比提高，带动公司毛利率小幅上涨。

不过，近两年火热的新能源汽车赛道在最近几个月却有了被“寒气”侵袭的迹象。

乘联会发布的10月销售预测数据显示，新能源零售销量预计55.0万辆，环比下降10.0%。根据上险量数据，比亚迪(002594)10月前两周的上险量为6.3万辆左右，而9月为20万辆；特斯拉10月前两周的上险量3942辆，9月则为7.7万辆，由此可推测，两家头部企业销量出现了不小幅度的环比下滑。此外，小鹏、极氪、欧拉、威马等车企9月上险量也出现了环比下滑。

这让部分人士担忧今年下半年新能源汽车增速将持续回落。多家券商研究报告同样指出，如果疫情控制低于预期，或者宏观经济环境恢复节奏低于预期，都将使新能源汽车需求端继续承压。

在上述背景下，恐怕这份“寒气”很难不传导至新能源车产业链中上游。业内人士称，过去一两年，巨量资金涌入新能源汽车产业链，不管是动力电池，还是轻量化材料、压铸件，都在疯狂扩产，明年供应链一些环节或将出现供大于求的状况。

那么，文灿股份在此时大手笔扩张，算得上明智之举吗？

压铸“代工厂”：业绩“看天吃饭”，护城河“宽而不深”

尽管顶着“一体化压铸”光环，但实际上文灿股份整个商业模式更接近“代工厂”。文灿股份需要向上游（力劲科技等母机厂商）购买核心设备——压铸机，以及原材料；压铸商完成压铸件的制造后，运输至整车厂。有不少观点认为，文灿股份赚的是代工的“辛苦费”。

尽管上重资产后能与众多下游客户深度绑定，但由于技术壁垒比压铸机厂低，面对上游原材料价格上涨，以及工业母机的技术压制，文灿股份等压铸商容易处在被动的地位，业绩“看天吃饭”，护城河“宽而不深”。数据显示，文灿股份近年来净利率波动较大，营业收入转化为净利润的能力越来越弱，去年公司净利率已不足3%。

（来源：东方财富）

研发投入也能从侧面证明压铸商“技术含量”不高的事实。文灿股份近两年研发费用保持增长，但研发费用率不高，近5年研发费用占营业收入比重均在4%左右，今年前三季度研发费用率仅有2.84%。

整车厂降本增效需求挤压中游利润空间

另一方面，下游整车厂降本增效的需求也将进一步挤压文灿股份等压铸商的利润空间。中国汽车报指出，利润下滑的整车厂迫切需要削减成本，从而将压力转嫁给了零部件供应商。例如，2020年7月，整个汽车行业刚刚从疫情中有所恢复，丰田就向部分零部件供应商提出降价要求。

近日，特斯拉官方宣布，中国大陆地区特斯拉在售Model Y、Model 3全系降价，降幅最高达3.7万元。文灿股份作为特斯拉供应商之一，是否受到降价的直接影响？如果本轮降价促进销量大幅上升，文灿股份面对整车厂的议价能力是否会减弱？

据媒体报道，文灿股份称：“重庆和安徽这边都是新开的工厂，之前都没有，这些工厂也都是就近供货的，而且这些地方公司已经有相应的订单在手。”不过，文灿股份并未透露订单的具体内容。跟着整车厂扩产潮亦步亦趋的文灿股份，是否能借助大手笔定增突破代工厂的发展瓶颈，仍有待时间验证。