华鑫证券有限责任公司孙山山近期对迎驾贡酒(603198)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，洞藏势能不减》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为50.59元。

迎驾贡酒(603198)

事件

(相关资料图)

迎驾贡酒发布2022年三季报。

投资要点

业绩符合预期，高基数致放缓

2022Q1-Q3营收38.92亿元（同增21%），归母净利润12.03亿元（同增25%）。其中2022Q3营收13.63亿元（同增23%），归母净利润4.24亿元（同增13%）。毛利率2022Q1-Q3为68.6%（同增0.1pct），其中2022Q3为69.10%（同减4pct）。净利率2022Q1-Q3为31%（同增1pct），其中2022Q3为31.28%（同减3pct），系毛利率拖累及销售费用率同减2pct、管理费用率同减1pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为8.34亿元（同增25%）。2022Q3末合同负债4.19亿元，环增0.41亿元。

洞藏高增态势，省内维持高增长

分产品看，2022Q1-Q3中高档酒/普通白酒营收27.84/8.78亿元，同增31%/2%，其中2022Q3营收9.34/3.51亿元，同增27%/20%，占比76%/24%，同比5/-5pct，预计洞藏系列继续高增，推动产品结构升级。分渠道看，直销/经销营收2.37/34.26亿元，同增34%/22%，其中2022Q3营收0.71/12.14亿元，同增22%/25%。分区域看，公司积极开发外围市场，形成核心市场与外围市场辐射联动，省内/省外营收23.86/12.77亿元，同增31%/11%，其中2022Q3营收8.07/4.78亿元，同增31%/15%，省内维持良性增长，省外逐步复苏。截止2022Q3末，公司经销商数量1338家，其中省内/省外增加25/22家。

盈利预测

当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化，根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为2.13/2.68/3.28元（前值分别为2.24/2.88/3.59元），当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券(002939)刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为22.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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