东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对航民股份(600987)进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3黄金业务强劲复苏，印染增速有所放缓》，本报告对航民股份给出增持评级，当前股价为7.6元。

(资料图)

航民股份(600987)

投资要点

公司公布 2022 年三季报： 2022 前三季度营收 75.32 亿元/yoy+7.03%、 归母净利润 4.44 亿元/yoy+5.66%。 分季度看， 22Q1/Q2/Q3 营收分别同比-1.37%/-6.59%/+26.97%，归母净利分别同比+15.78%/-4.89%/+10.62%， Q3 收入端在黄金饰品业务带动下明显反弹、 净利增速低于收入主因 Q3 毛利率同比-2.23pct 至 11.17%。

22H1 印染业务保持较快增长， Q3 收入增长放缓、但盈利能力回升。 1）收入端， 目前公司印染业务间接出口占比 70%左右， 22H1 在海外需求较高景气带动下、 收入保持较快增长， 22H1 印染收入 19.9 亿元/yoy+28.69%/收入占比 45.53%。 22Q3 随外需景气度降温，印染业务收入同比增速放缓至 7%，在行业整体回落情况下保持正增长，主要得益于公司在研发投入、差异化定位、绿色低碳生产方面的综合优势。 2）盈利端， 22H1 印染毛利率17.07%/yoy-3.02pct、销售利润率 11.2%/yoy-2.26pct， 主因电力、煤炭、染料助剂等成本上涨。 Q3 在订单仍然较旺盛情况下，印染业务成本顺利向下游传导，带动毛利率恢复至 23%以上水平。

22H1 黄金饰品业务受疫情影响承压下滑， Q3 收入明显反弹。 1）收入端，黄金饰品业务主要以国内市场为主， 22H1 在长三角等地疫情导致物流受阻、消费疲软影响下，黄金饰品收入承压下滑， 22H1 黄金业务收入 21.55亿元/yoy-18.23%/收入占比 49.31%。 Q3 随疫情影响减弱、黄金饰品消费需求集中释放，黄金业务收入同比增长近 50%。 2） 盈利端， 22H1 黄金业务毛利率 4.58%/yoy+1.14pct、 销售利润率 1.86%/yoy-0.04pct， Q3 由于市场复苏、黄金饰品批发业务占比提升，带动黄金饰品业务毛利率出现一定回落。

毛利率受收入结构影响呈季度波动， 前三季度整体维持稳定。 1）毛利率：22 年前三季度毛利率同比-0.45pct 至 11.85%， 分季度看 22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 10.28%/14.68%/11.17%， 呈小幅波动， 主因低毛利黄金业务收入占比 Q2 下降、 Q3 回升。 2）期间费用率： 22 年前三季度期间费用率同比+0.14pct 至 4.8% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.03/+0.10/+0.13/-0.12pct 至 1.03%/2%/2%/-0.22%，保持较稳定水平。 3）归母净利率： 结合投资收益、资产处置收益等指标变化， 22 年前三季度归母净利率 5.9%/yoy-0.09pct，较为稳定。

盈利预测与投资评级： 公司聚焦印染+黄金双主业， 21 年内外需旺盛促印染和黄金加工业务均呈现较好恢复， 总体收入实现大幅增长， 但受印染成本上升及黄金业务占比提升影响、 利润率水平有所下滑、净利增幅低于收入。22H1 在外需景气、国内疫情反复的外部环境下印染业务收入较快增长、黄金业务承压下滑，总体收入小幅下滑。 22Q3 随国内疫情影响趋弱， 黄金业务强劲复苏带动公司收入明显反弹，印染业务虽收入增速有所放缓但仍实现优于行业的正增长，前三季度公司整体收入利润维持正增长。考虑到国内疫情反复及外需回落压力，我们将 2022-23 年归母净利润从 7.22/7.84 亿元分别略下调至 7.09/7.80 亿元、 增加 2024 年预测值 8.64 亿元， 22-24 年EPS 分别为 0.67/0.74/0.82 元/股，对应 PE 为 11/10/9X，维持“增持”评级。

风险提示： 金价大幅波动，疫情反复

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)左琴琴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.28亿，根据现价换算的预测PE为11.01。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航民股份（600987）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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