招商证券(600999)发布研究报告称，2021年前后光伏电池片受上下游挤压，盈利处于底部。同时大部分企业还没有成熟的N型电池方案，产能扩张节制，存量结构中大尺寸电池占比偏低。今年光伏需求爆发，原材料高位情况下，降非硅的诉求强烈，加速小尺寸退出，大尺寸电池呈现结构性紧张的状态，盈利水平从Q2开始有明显的修复。同时，TOPCon、HJT、IBC、HPBC等新型电池片技术都获得更大的投入，其中，TOPCon率先开始批量应用，并且已经体现出一定经济性，有望逐步进入产业红利期。

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投资建议：推荐与关注通威股份(600438)(600438.SH)、钧达股份(002865)(002865.SZ)、隆基股份(601012)(601012.SH)、晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、爱旭股份(600732.SH)、中来股份(300393)(300393.SZ)、沐邦高科(603398.SH)。

招商证券主要观点如下：

过去几年电池环节盈利处于底部。

在PERC红利期，主要的电池片公司在证券化之后都加速扩张，而一体化组件企业总体规模也在扩产，其配套电池产能快速增加，从而压缩了第三方电池片企业的市占率空间。同时，过去几年硅料紧张，价格大幅上涨背景下，硅片有效产出也受限，有长单保证的硅片企业能够实现涨价传导，电池环节盈利承压，在2020年上半年PERC红利逐步结束的时候，行业盈利快速下滑，2021年大部分电池企业处于盈亏平衡附近。

过去几年电池产能扩张节奏相对节制。

除了盈利因素外，过去1-2年电池环节正处在P型向N型的储备期，关于技术路线的分歧很大，前几年没有明确的行业共识，出于规避技术迭代风险的考虑，电池扩产的力度都比较温和。

大尺寸结构性紧张，电池盈利修复。

2021年电池总产量200GW，166及以下电池份额仍在50%以上，电池产能结构的滞后还没有形成压力。今年如果以240GW中性装机预测估算全年电池需求量超过300GW。供给端，年初大尺寸电池产能在240-260GW，即便考虑改造及下半年的部分TOPCon产能，在小尺寸加速退出的背景下，大尺寸电池仍然相对吃紧，其议价能力在变强。Q2以来硅料/硅片/电池涨价幅度分别为24%/11%/15%，电池片单W盈利环比实现2分以上的修复。考虑到新产能更多在下半年开工，且大部分企业是首次调试的N型产线，大尺寸较吃紧的情况会有一定的持续性。

TOPCon等新技术逐步进入新技术推广红利期。

TOPCon、HJT、IBC、HPBC都得到更大的产业投入，其中N型TOPCon今年就进入放量阶段。当前TOPCon已经具备经济性，后续技术升级、规模应用还会进一步加强其优势，先发的新电池产能会享受溢价红利。

风险提示：产业链价格波动、技术迭代风险、装机不及预期。

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